據公司公告，2023 年收入同比-28%/業績同比-65%。2023 年公司收入爲81.9 億元，同比-28%；業績爲5.8 億元，同比-65%（業績同比大幅下滑主要系醫療板塊收入及利潤同比大幅下滑+處理感染防護產品及部分相關設備減少業績2.5 億元+商譽減值減少業績1.88億元）；扣非業績爲4.1 億元，同比-74%（非經常損益主要系理財收益和政府補助）。盈利質量方面，2023 年公司毛利率同比+1.6pct 至49%，我們判斷主要系消費板塊降本控費增效成果顯現；銷售/管理/財務費用率同比分別+7.5/+2.9/+0.3pct 至25.5%/8.5%/-0.8%，估計銷售費用率大幅上升主要系消費品業務佔比上升所致；淨利率同比-7.1pct 至7.7%。
2024Q1 收入同比-19%/業績同比-52%。2024Q1 公司收入爲19.1 億元，同比-19%，業績爲1.8 億元，同比-52%，扣非業績爲1.4 億元，同比-53%；毛利率同比-3.3pct 至47.6%，銷售/管理/財務費用率同比分別+5.0/+1.6pct/基本持平至25.0%/8.0%/-0.8%，淨利率同比-6.4pct 至10.1%。2024Q1 公司收入、毛利率、業績同比下降均主要系醫用耗材業務同比去年高基數有所下降，我們判斷2024Q2 起基數有望恢復正常。
消費品業務：降本控費成效顯現，經營質量提升。消費品業務2023 年收入同比+6.4%至42.6 億元（毛利率同比+3.85%至56.86%）/2024Q1 收入同比+7.1%至10.4 億元，我們判斷業務控制折扣、降本降費有成效，盈利質量保持較好水平。1）分渠道來看：消費環境轉好，2023 年線下門店收入同比+18.7%/線上收入同比+1.2%/商超渠道+4.3%。門店結構優化，2023 年末店數較年初淨增71 家至411 家，其中直營/加盟分別較年初淨增23/48 家至337/74 家，後續門店運營質量有望繼續提升。2）分產品來看：2023 年無紡產品收入穩健增長/有紡產品收入快速增長。公司持續聚焦爆款單品、加深品類滲透、搶佔消費者心智，2023 年末全棉時代品牌全域會員5242 萬人（同比增長21%）。
醫用耗材：高基數下同比下滑，常規產品仍穩健增長。醫用耗材業務2023 年收入同比-46.7%至38.6 億元（毛利率同比-4.03%至40.43%）/2024Q1 收入同比-37.3%至8.6 億元。1）分產品來看：2023 年感染防護產品（主要系口罩和防護服等）收入同比大幅下滑81%至9.1億元，常規醫用耗材產品增長17.3%至29.5 億元。2）分渠道來看：2023 年國外銷售同比+15.4%至14.5 億元，/國內B 端（國內醫院及其他）及C 端銷售（電子商務+藥店）均同比大幅下滑。3）中長期外延、內生共築增長：①自有winner 品牌美譽度持續提升，渠道加深滲透，2023 年末已覆蓋零售藥店19 萬餘家、年內新增4 萬餘家。②此前公司併購隆泰醫療、平安醫械、桂林乳膠，共建一站式醫用耗材平台。
資產減值管理謹慎，現金流後續有待改善。1）2023 年公司計提資產減值損失3.94 億元，主要系計提存貨跌價、商譽減值（主要系此前併購的子公司穩健平安、穩健桂林業績不及預期）及固定資產減值準備所致。2024Q1 末存貨同比+0.2%至14.6 億元，2024Q1 存貨週轉天數+12.6 天至130.3 天，應收賬款週轉天數+4.4 天至39 天。2）現金流方面，公司2024Q1經營性現金流量淨額爲-1.6 億元，後續有待改善。
展望2024 年，我們估計公司收入同比穩健/業績有望在低基數下高速增長。我們判斷2024年消費品收入有望穩健增長、同時降本增效帶動利潤率提升，進而有望帶動公司經營層面利潤穩健增長。同時考慮2023 年因資產減值等原因業績基數較低，我們估計2024 年公司業績同比有望高速增長。
投資建議。公司醫療與消費板塊協同發展，我們預計2024~2026 年歸母淨利潤分別9.84/11.55/13.21 億元，對應2024 年PE 爲18.7 倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游消費需求波動；國內市場競爭加劇風險；品類及門店擴張風險；海外業務不及預期。