投資要點
24Q1 交通銀行盈利韌性凸顯，息差超預期回升。
數據概覽
交通銀行24Q1 歸母淨利潤同比增長1.4%，增速較23A 回升0.8pc；營收同比持平，增速較23A 下降0.3pc。交通銀行24Q1 末不良率爲1.32%，較23Q4 末小幅下降1bp；撥備覆蓋率較23Q4 末提升2pc 至197%。
盈利韌性凸顯
交通銀行24Q1 歸母淨利潤同比增長1.4%，增速較23A 回升0.8pc；營收同比基本持平，增速較23A 下降0.3pc。驅動因素來看，息差拖累大幅改善，非息增速環比下行。（1）息差：24Q1 日均息差1.27%，環比回升5bp。（2）非息：24Q1 非息同比下降3.5%，降幅較23A 走闊11pc，主要歸因其他非息收入同比下降1%，降幅較23A 擴大21pc。展望未來，考慮到交行息差仍面臨下行壓力，後續營收增速走勢仍需觀察，利潤有望保持正增。
息差逆勢回升
24Q1 日均息差1.27%，環比回升5bp，超市場預期，主要得益於負債成本改善。
24Q1 負債端成本率（期初期末）環比改善8bp 至2.56%，主要歸因存款降息紅利釋放，疊加交行主動加大負債成本管控力度。
展望未來，受LPR 降息影響，交行息差面臨一定下行壓力。
資產質量平穩
24Q1 末交行不良率環比微降1bp 至1.32%，不良指標保持平穩。關注率、逾期率環比分別微升2bp、1bp 至1.53%、1.39%，前瞻性指標小幅波動，主要與零售資產質量波動有關。24Q1 末交行個人貸款關注率、逾期率環比分別+11bp、+18bp至1.36%、2.11%，主要的壓力點在於信用卡風險行業性上行。24Q1 末信用卡關注率、逾期率環比分別+34bp、61bp 至4.15%、6.34%。撥備方面，24Q1 末交行撥備覆蓋率環比+2pc 至197%，撥備水平穩中有升。
盈利預測與估值
預計交通銀行2024-2026 年歸母淨利潤同比增長1.28%/4.27%/6.92%，對應BPS13.11/13.94/14.86 元。現價對應PB 0.52/0.49/0.46 倍。給予目標估值2024 年PB0.60x，對應目標價7.86 元/股，現價空間15%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。