事件：天士力發佈2023 年年報，報告期內實現營收86.74 億元（同比+0.42%），歸母淨利潤10.71 億元（同比+505.34%），扣非淨利潤11.81 億元（同比+60.11%）；2024Q1 公司實現營業收入20.49 億元（同比-1.73%），歸母淨利潤2.95 億元（同比+11.58%），扣非歸母淨利潤2.94 億元（同比+5.22%），業績符合預期。
業績平穩增長。分行業來看，2023 年醫藥商業實現12.15 億元（同比-14.21%）；醫藥工業實現74.21 億元（同比+3.22%），其中心腦血管/抗腫瘤/感冒發燒/肝病治療/其他分別實現營收52.54/1.90/5.08/6.57/8.12 億元，同比+3.45%/-39.67%/+18.42%/+12.96%/ +3.38%；毛利率爲74.93%/65.34%/61.81%/82.18%/61.47%，同比+2.18pct/ +0.17pct/+10.17pct/-0.65pct/-3.4pct。抗腫瘤產品收入較去年同期下降39.67%，主要系蒂清自2022 年7 月起執行省際聯盟集中帶量採購價格所致，集採價格已執行1 年多，降價對公司業績影響減弱。2024Q1 抗腫瘤類產品實現營收0.55 億元（同比+31.74%），主要系蒂清銷量上漲。
研發管線高效推進，多款產品進入臨床III 期。2023 年公司研發投入13.15億元（同比+29.49%），通過“四位一體”的研發模式擁有涵蓋98 款在研產品的研發管線，包含41 款1 類創新藥，36 款處於臨床試驗階段，26 款正在臨床II、III 期階段：2 款中藥經典名方枇杷清肺飲、溫經湯提交生產申請；9款創新中藥處於臨床III 期研究階段。
給予“增持”評級。預計2024-2026 年歸母淨利潤11.74/12.92/14.30 億元，同比增長9.6%/10.0%/10.7%，EPS 爲0.79/0.86/0.96 元，對應PE 分別爲19.5/17.8/16.1x。考慮到公司具有較強的研發實力、品牌力和成熟的營銷體系，給予“增持”評級。
風險提示：研發創新風險、政策調整風險、成本波動風險