事件：公司發佈2023 年度報告。2023 年公司實現營收704.4 億元，同比增長69.7%；歸母淨利潤25.3 億元，同比下降32.4%。業績符合預期。
營收大幅增長，計提減值導致業績下滑。受交付樓盤同比增長影響，2023年公司營收同比高增69.7%；而歸母淨利潤下滑的原因主要有：（1）公司2023 年毛利率同比下降0.7pct 至16.8%，但值得注意的是杭州地區的毛利率同比提升2.6pct 至18.3%；（2）2023 年公司計提信用減值損失和資產減值損失共計43.1 億元，2022 年僅8.6 億元，主要是房地產市場下行導致的應收款壞賬和計提存貨跌價準備；（3）2023 年公司投資淨收益同比減少9.9 億元至12.3 億元。費控方面：2023 年公司銷管費率同比下降1.1pct 至2.3%，財務費率同比下降1.7pct 至0.8%，一定程度上對沖了上述負面影響。截至2023 年末，公司尚未結算的預收房款1430億元，較年初增長9.7%，覆蓋2022 年營收2.0 倍，爲後續業績釋放奠定基礎。
銷售穩定、回款良好，2024 年銷售目標行業總規模1%。公司2023 年實現銷售額1534.7 億元，同比基本持平，位列克而瑞銷售排行榜第11名，較2022 年提升2 名，並連續6 年獲得杭州房企銷售冠軍。公司2023年權益銷售現金回籠732 億元，創歷史新高。展望未來，公司2024 年銷售目標爲1000 億元以上，佔行業總規模1%，全國排名前15。
投拓積極聚焦杭州，土儲質優量足。公司2023 年新增項目33 個（其中杭州27 個，金華、湖州各2 個，南京、寧波各1 個），拿地金額576.8億元，權益拿地金額255.9 億元，權益比44.4%。公司2023 年金額口徑投銷比爲37.6%，2024 年公司投資金額將控制在權益銷售回款40%以內，聚焦杭州，深耕浙江，省外重點關注上海。截至2023 年末，公司土地儲備中杭州佔比60%，浙江省內其他城市佔比25%，浙江省外城市佔比僅15%，優質土地儲備爲公司未來發展提供保障。
三道紅線穩居綠檔，有息負債和融資成本下降。公司債務結構健康：截至2023 年末，公司有息負債規模415.2 億元，同比下降120.3 億元；銀行貸款佔比高達79.8%；公司融資成本僅4.2%，較2022 年末下降0.4pct，2024 年公司爭取下降至4%以內。三道紅線穩居綠檔：淨負債率15.1%，剔除預收賬款資產負債率56.4%，現金短債比2.4，貨幣資金可以有效覆蓋短期債務。
盈利預測與投資評級：公司作爲深耕杭州的龍頭民企，儘管2023 年 資產減值影響業績表現，但公司銷售投資財務狀況在行業中均處於領先位置，後續業績有望持續修復。根據公司最新年報情況，我們下調公司2024/2025 年的歸母淨利潤預測至29.6/34.1 億元（前值爲53.6/62.0 億元），預計2026 年歸母淨利潤爲37.9 億元。對應的EPS 爲0.95/1.09/1.22元，對應的PE 爲6.8/5.9/5.3 倍，維持“買入”評級。
風險提示：毛利率修復不及預期；市場景氣度恢復不及預期；房價下跌超預期。