本報告導讀：
Q1 業績超預期，看好黃金消費景氣度延續與公司渠道拓展潛力。
投資要點：
投資建議2 023 年報業績符合預告，Q1業績超預期，維持公司2024-2025 年EPS 分別爲1.09、1.26 元，新增2026 年EPS 爲1.35 元，考慮公司直營高彈性，給予2024 年略高於行業平均的15xPE，維持目標價爲16.35 元，維持增持評級。
業績簡述：2023 年營收165.52 億元/同比+50.61%，歸母淨利潤7.07億元/同比+53.61%，扣非歸母淨利潤6.58 億元/同比+62.18%，歸母淨利潤率4.3%/同比+0.1pct。2024Q1 營收63.16 億元/同比+25.01%，歸母淨利潤2.72 億元/同比+16.15%，扣非歸母淨利潤2.52 億元/同比+17.99%，歸母淨利率4.3%/同比-0.3pct/環比+1.6pct。
黃金飾品與貴金屬投資產品高增長，直營模式受益金價上行。2023 年黃金飾品/貴金屬投資產品/貴金屬文化產品/ 鑽翠珠寶營收同比+54.11%/+55.79%/+18.41%/+0.07% 。2023 年毛利率10.7%/同比-0.5pct；2024Q1 毛利率10.0%/同比-1.4pct/環比+0.7pct。
直營開店穩步推進，電商渠道高增長。2023 年新開設線下門店 19家，並在新開門店中選取 3 家設立以“菜百傳世”子品牌爲主題的形象店。2023 年淨增門店16 家，2023 年底門店共86 家。2023 年電商子公司實現營業收入 29.82 億元，同比+102.55%。2024Q1 新增1家內蒙古直營店，關閉1 家天津門店及1 家陝西門店。2024Q1 擬新增4 家門店，計劃2024Q2 開業。
風險提示：金價持續下行，門店擴張不及預期，行業競爭加劇。