來源：金十數據
作者：肖燕燕
對中性利率上升的猜測，使聯儲局更沒有理由降息了。
“聯儲局傳聲筒”Nick Timiraos最新撰文稱，在關於聯儲局是否降息以及何時降息的爭論中，另一場重要的爭論正在展開：長期來看，利率將何去何從？問題的關鍵在於中性利率：即能夠使儲蓄供求平衡、同時保證經濟增長和通脹穩定的利率。
在過去的40年裏，尤其是在2008年金融危機之後，經濟學家和聯儲局政策制定者不斷下調他們對中性利率的估計。這種觀點在債券收益率、抵押貸款利率、股票價格和無數其他資產中根深蒂固。但現在，一些人看到了中性利率上漲的理由，這有可能改變一系列資產價格。
中性利率，有時被稱爲“r*”或“r-star”，無法直接觀察到，只能推斷。五年前，在聯儲局將基準聯邦基金利率上調至2.4%之後，官員們看到了經濟增長和通脹疲軟的跡象，於是開始下調利率。這意味着中性利率一定在這個水平附近，甚至更低。
但當聯儲局去年將聯邦基金利率提高到2001年以來的最高水平5.3%時，美國經濟似乎並未受到影響，這讓人們有理由認爲中性利率可能更高。“經濟非常好地經受住了這一考驗。10年前，沒有人會告訴我，我們會把利率提高到這個水平，併產生這樣的結果，”先鋒集團（Vanguard）首席全球經濟學家Joe Davis表示。“隨着每個季度數據的出爐，我們對中性利率更高的信念正在增強。”
中性利率已經更高，還是依然滯後?
需求持續強勁並不一定意味着中性利率已經上升，這可能僅僅意味着更高的利率尚未在金融體系中發揮作用。家庭和企業已經鎖定了他們的低利率借款，可能相對不受最近利率上升的影響。
但對沖基金D.E. Shaw的經濟研究主管Kris Dawsey說，基於經濟活動對高利率的彈性，“你可以得出的一個結論是，r-star一定更高。你還可以得出另一個結論，那就是經濟對利率並不那麼敏感。我認爲基於同樣的一組信息，這個結論是完全正確的。”
因此，對利率的影響進行建模不僅需要估計中性利率，還需要估計支出對利率變化的敏感程度以及支出與價格之間的滯後程度。
私募股權投資管理公司凱雷投資集團（Carlyle Group）首席經濟學家Jason Thomas說：“要糾正的地方很多，尤其是當一個領域的錯誤很容易被誤認爲是其他領域的錯誤估計時。”
每個季度，聯儲局官員都會預測長期利率，這實際上是他們對中性利率的估計。他們的預估中值從2012年的4.25%降至2019年的2.5%。減去2%的通脹率後，實際中性利率爲0.5%。中性利率在3月份攀升至0.6%，不過這仍低估了這些估計值的變動幅度。今年3月，18位官員中有9位將中性利率維持在0.5%以上。兩年前，只有兩位。克利夫蘭聯儲主席梅斯特說，在多年來一直預測美國長期利率爲2.5%之後，她上個月將自己的預測上調至3%。
對聯儲局的影響
關於r-star的爭論可能對聯儲局的短期影響不大，因爲目前的利率幾乎高於所有對中性利率的估計。這意味着當前的利率抑制了經濟增長和物價上漲，而且未來名義利率更有可能下降而不是上升。如果美國經濟繼續保持強勁而通脹頑固，可能會引發市場對中性利率上升的猜測，從而認爲當前的利率並不那麼緊縮。從這個角度看，聯儲局就更沒有理由降息了。
另一種情況是，如果通脹恢復下降趨勢，有關中性利率的討論將把焦點引向聯儲局後續的降息幅度。毫無疑問，聯儲局希望“政策正常化”，但“正常化”到哪裏？高盛首席美國經濟學家David Mericle說，他們不會停留在5%的水平，但他們也不會一直降到2.5%。他們（可能）覺得在3%或4%的區間內停下來會比較舒服，但現在還沒有定論。
中性利率上升的原因
人們列舉了幾個因素來解釋爲什麼中性利率可能會上升：飆升的政府赤字、綠色能源轉型推動的強勁投資，以及人工智能推動的對電力密集型數據中心的狂熱。人工智能帶來的更高生產率也可能提振長期增長率和中性利率。
達拉斯聯儲主席洛根在最近的一次講話中警告稱，由於中性利率上升，利率可能不像人們認爲的那樣具有限制性。“未能認識到中性利率的持續上升，可能導致過度寬鬆的貨幣政策，”她表示。
投資者已經得出結論，利率不太可能回到疫情前普遍存在的低水平。利率期貨顯示，未來幾年聯邦基金利率將穩定在4%左右。
“我們只能通過它的作用來了解它”
另一些人則對中性利率正在上升持懷疑態度。紐約聯儲主席威廉姆斯曾表示，他預計全球勞動力老齡化將提振儲蓄，使中性利率維持在低位。威廉姆斯曾參與撰寫了一個被廣泛採用的r-star模型。
聯儲局主席鮑威爾和一些同事認爲，經濟走強也可以很容易用疫情的特點來解釋，比如去年移民增加了勞動力供應。“這並不是說政策沒有限制性，也不是說它對利率沒有反應。而是我們受到了外部力量的暫時影響，”鮑威爾在本月的一次談話中說。
聯儲局理事沃勒曾表示，他認爲r-star在0.5%左右。他上月表示：“你必須向我解釋，爲何安全、流動性強的政府債券的實際利率連續40年下跌，然後爲何突然出現反彈。沒有人真正給出很好的答案。”
一些經濟模型試圖估計中性利率，但它們有很寬的誤差範圍，而且容易修正。考慮到這種不精確性，鮑威爾暗示聯儲局必須在它並不真正知道r-star的位置的假設下采取行動。“我們只能通過它的作用來了解它，”他去年說。
編輯/Jeffy