東吳證券股份有限公司黃細裏,孫仁昊近期對宇通客車進行研究併發布了研究報告《2024年一季報點評：出口驅動業績高兌現，Q1業績再超預期！》，本報告對宇通客車給出買入評級，當前股價爲25.69元。
宇通客車(600066)
投資要點
公司公告：公司發佈2024年一季報，營業收入爲66.2億元，同環比+85%/-18%，歸母淨利潤爲6.6億元，同環比+445%/-14%，扣非歸母淨利潤爲5.7億元，同環比分別+1095%/-9%，業績超預期。
出口高增+銷量結構優化，單車收入創歷史新高。24Q1公司總銷量7731輛，同比+74%，根據中客網數據，24Q1公司出口銷量2621輛，同比+95%，出口單車ASP更高帶動收入高增。24Q1大中客佔比90%達到歷史新高，同環比+12pct/+2pct。出口高增疊加銷量結構優化公司24Q1單車收入爲86萬元，同環比+6%/+8%，創歷史新高。
高毛利率+規模效應，盈利中樞顯著抬升。24Q1公司毛利率爲24.8%，同環比分別+3.4pct/-7.1pct。期間費用率爲13.8%，同環比分別-7.3pct/-0.1pct，同比大幅下降主要系規模效應影響下銷售/管理/研發費用較爲剛性所致。拆分來看，24Q1銷售費用同環比+49.0%/-7.1%，同比提升較多主要系公司出口銷量較多計提較多售後服務費所致；24Q1管理費用同環比+8.3%/-0.6%，研發費用同比+6.0%/-35.6%，費用較爲剛性，費用增速顯著慢於收入增速。24Q1歸母淨利率爲9.9%，同環比+6.6pct/+0.5pct。展望未來，我們認爲公司所處成長階段不具備大額資本開支及研發支出的必要，隨着收入規模更高規模效應對利潤的影響將進一步凸顯，盈利中樞存在進一步提升的空間。
現金流狀況持續優化，經營性現金流大幅增加。24Q1經營活動現金流淨額爲33億，23全年經營性現金流淨額爲47億，主要系收回較多應收賬款所致，24Q1應收賬款爲28億元，23年底應收賬款爲40億元。展望未來，客車出口業務存在賬期較短、壞賬較少的特點，預計隨着公司出口收入佔比進一步提升現金流存在進一步優化空間。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2024~2026年營業收入爲347/414/499億元，同比+28%/+19%/+20%，維持歸母淨利潤爲29.7/39.8/49.5億元，同比+63%/+34%/+24%，對應EPS爲1.3/1.8/2.2元，對應PE爲19/14/11倍，維持“買入”評級。
風險提示：全球經濟復甦不及預期，國內外客車需求低於預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司陳雅婷研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲72.67%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利30.06億，根據現價換算的預測PE爲18.89。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級7家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲25.66。
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