中國銀河證券股份有限公司顧熹閩近期對中國中免進行研究併發布了研究報告《業績符合快報數據，機場免稅優化有望平滑壓力期》，本報告對中國中免給出買入評級，當前股價爲74.26元。
中國中免(601888)
核心觀點：
事件：1Q24公司實現營收188億元/-9.5%，歸母淨利23億元/+0.2%，扣非歸母淨利潤23億元/+0.2%，與前期業績快報數據一致。
收入端承壓主要受離島免稅渠道營銷，部分爲機場渠道恢復所抵消
1-3月海南離島免稅銷售金額127.6億元/同比-21%，其中客單價5938元/同比-21%。受離島免稅銷售下滑影響，我們預計公司海南免稅銷售降幅約20%，而公司整體營收降幅低於離島免稅銷售降幅，主要是受益於公司機場免稅銷售恢復。我們估算以日上上海爲主的其他板塊爲公司貢獻營收約80億元，恢復至2019年同期的85%。
商品銷售結構及租金協議優化，Q1盈利能力改善明顯
1Q24公司毛利率爲33.3%/同比+4.3pct，反映公司持續優化供應鏈、商品銷售結構、積分銷售政策，以及口岸免稅銷售恢復帶來的積極影響。期間費用方面，銷售費用率受益於機場租金合同優化，環比4Q23下降2.0pct至12.84%；管理費用率2.5%，同比+0.4pct。此外，財務費用錄得收益1.25億元，較去年3.1億元收益有所收窄，預計主要與匯率變動有關。扣非淨利率12.2%/同比+1.2pct，錄得自3Q22以來最佳水平。
至暗時刻已過，2H24有望迎接邊際改善
整體而言，我們認爲公司基本面壓力最大的時間已過，後續有望迎接邊際改善：1）離島免稅客流保持穩定的情況下，我們預計自24年6月起，由代購監管帶來的離島免稅客單價不利因素將逐步消除，離島免稅客單價最快有望於2Q24止跌回升；2）國人市內免稅政策落地仍有可能，尤其在公司完成對中出服增資後，互補效應將更加明顯；3）機場口岸客流仍在持續恢復，未來機場免稅復甦+租金協議優化將帶來可觀增量。
投資建議
中長期看，公司目前充分卡位國內核心免稅流量渠道，伴隨消費復甦推進，公司離島+機場+線上+市內多維佈局，將推動業績實現持續增長。預計2024-26年公司歸母淨利各爲82億、98億、114億，對應PE各爲19X、16X、13X，考慮公司對股東回報重視度提升，股息率有望隨業績增長提高，我們認爲當前估值性價比較高，維持“推薦”評級
風險提示：口岸免稅銷售恢復低於預期的風險；政策進展低於預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，廣發證券孟鑫研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.99%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利81.25億，根據現價換算的預測PE爲18.9。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級24家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價爲102.19。
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