1Q24 業績基本符合預期
公司公佈1Q24 業績：收入34.7 億元，同比-4.3%；歸母淨利潤12.5 億元，對應每股盈利0.25 元，同比+1.6%，基本符合預期。
分業務來看：1）1Q24 路費收入佔總收入比重約66%，收入金額同比+2.1%，其中滬寧高速受雨雪天氣及上年同期高基數影響日均收費同比下降4.7%，五峯山大橋受益於京滬高速改擴建完成，日均收費同比增長55.4%；2）配套業務當中油品銷售收入同比下降6.9%，毛利率同比下降2.67ppt；服務區租賃收入同比上漲21.5%，主要由於部分服務區去年完成了新一輪的招商工作；3）電力銷售收入同比增長18.2%，受益子公司海上風電項目上網電量同比增長。
發展趨勢
資本開支週期開啓，蘇錫常高速和錫太高速或成爲公司增長驅動力。1）公司2023 年12 月27 日公告投資無錫至太倉高速公路無錫至蘇州段，公司預計總投資約爲242 億元，公司所佔股比爲50%，錫太高速與蘇崑太高速公路相接，在無錫與上海之間形成新的東西向高速公路通道，是蘇滬重要的省際通道。2）公司2024 年1 月29 日公告收購蘇錫常南部高速65%的股權，收購對價爲52 億元，路產位於蘇州、無錫、常州三市主城南側，是長三角地區重要的城際交通要道；另外公司在2024 年3 月2 日的公告中補充了蘇錫常項目的業績承諾，收購方江蘇交控承諾目標公司2024-2028 年的業績分別不低於1.55/3.48/3.61/3.48/4.77 億元。目前蘇錫常項目已經獲得獨立股東批准。
每股分紅或能保持不下降。公司除2020-2022 年受到疫情影響外，自2014年以來業績與每股分紅幾乎能逐年增長，而疫情影響下公司每年分紅的絕對金額不下降，2023 年公司每股分紅再提升1 分錢。根據公司的歷史分紅模式和未來的資本開支，我們認爲公司未來每股分紅或仍能維持不下降。
盈利預測與估值
考慮到公司進入到資本開支週期有息負債提升帶來的財務成本上行，以及存在複雜天氣多於往年的情況，我們下調2024/25 年盈利預測6.6%/5.5%至46.7/49.6 億元，同比增速爲5.9%/6.1%。公司當前A 股對應2024/25 年P/E 爲12.4x/11.7x，H 股爲7.5x/6.8x。假設每股分紅持平，2024 年A 股股息率爲4.1%，H 股息率6.7%，考慮到股息風格的可持續性，我們維持跑贏行業評級，維持A 股目標價12.0 元人民幣以及H 股目標價9.92 元港幣，分別有4.4%和26.7%的上行空間。
風險
複雜天氣造成車流量不及預期，蘇錫常業績不達預期。