事項：
公司公佈2023年報，實現收入32.76億元（-8.58%），歸母淨利潤2.10億元（-31.75%），扣非後歸母淨利潤2.12億元（-26.17%），EPS爲0.25元/股。
公司業績不及預期。
公司同時公佈2024年一季度報告，實現收入6.47億元（-23.90%），歸母淨利潤0.64億元（+28.38%），扣非後歸母淨利潤0.55億元（+29.40%）。
2023年度利潤分配預案爲：每10股派1.25億元（含稅）。
平安觀點：
資產減值短期影響業績表現。2023 年公司歸母淨利潤2.10 億元（-32%），有較大幅度下滑，主要原因是計提肝素鈉原料藥存貨跌價準備，使歸母淨利潤減少9032萬元；同時，2023年公司非經常性損益爲-274萬元，上年爲1949萬元，也對歸母淨利潤有一定影響。根據海關數據，肝素原料藥價格自2023年下半年開始大幅下降，2022年12月出口平均單價爲10650美元/千克，而2023年12月爲5356美元/千克。考慮到目前肝素原料藥價格基本處於底部區間，我們認爲2024年有望觸底回升。
核藥板塊保持穩健增長，肝素原料藥是2024年利潤邊際影響因素。從板塊收入來看，2023年核藥板塊收入10.17億元（+11.20%），其中FDG收入4.20億元（+12%），雲克注射液2.44億元（+20%），鍀標藥物收入1.00 億元（ -3% ） ， 保持穩健增長； 原料藥業務收入16.78 億元（-18.61%），其中肝素類原料藥收入13.26億元（-24%），肝素原料藥業務有望隨着價格觸底反彈迎來恢復，因此是2024年利潤邊際影響因素；製劑產品收入4.00億元（-17.20%），主要是因爲核心產品那屈肝素鈣注射液集採中標價格下降，隨着依諾肝素和達肝素獲批上市，預計製劑業務有望恢復正增長。
研發投入主要投向核藥方向，在研品種進展順利。2023年公司研發投入 3.13億元（+77%），其中核素藥物研發投入佔比77%。目前鍀標替曲膦已遞交發補正在等待CDE審批，氟化鈉注射液遞交上市申請，APN1607在NDA前的數據整理階段，鍀標GSA完成3期處在NDA準備階段，氟[18F]思睿肽注射液處於3期臨床，氟[18F]纖抑素注射液已完成1期臨床，177Lu-LNC1003和177Lu-LNC1004均處在中美1期臨床階段。公司核心在研產品進展順利，預計2024年迎來收穫期。
核醫學全產業鏈優勢明顯，短期業績壓力不改長期發展潛力，維持“強烈推薦”評級。2023年核醫學和AD領域重磅事件接踵而至，諾華Pluvicto收入9.8億美元（+261%），Lantheus核心產品靶向PSMA的PET顯像劑Pylarify收入8.51億美元（+61%），核藥市場潛力日漸凸顯。考慮到肝素原料藥承壓，以及研發高投入預計持續，我們將2024-2025年淨利潤預測調整至2.98億、3.71億元（原預測爲4.70億、6.08億元），預計2026年淨利潤爲4.48億元。公司作爲國內核藥龍頭，全產業鏈佈局優勢明顯，雖然短期業績有壓力，但不改其長期成長潛力，且我們認爲市場對公司業績預期反應已較爲充分。當前股價對應2024年PE爲37倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示。1）研發風險：公司核心在研產品存在研發失敗或進度不及預期可能。2）肝素原料藥價格不及預期風險：肝素原料藥觸底反彈節奏可能存在不及預期可能。3）成熟核藥產品放量不及預期風險：成熟核藥產品受競爭格局、政策等因素影響，存在放量不及預期可能。