发展趋势2023 年業績略低於市場預期，分紅比例超出市場預期華發股份公佈2023 年業績：收入同比增長19%至721 億元；稅前毛利率同比下降2.0ppt 至18.1%；歸母淨利潤同比下降30%至18.4 億元，低於市場預期，主要因存貨減值計提16 億元（2022 年8 億元）、以及投資收益同比下降13 億元所致。公司2023 年擬每股派息0.37 元，分紅比例提升至55%（2022 年30.4%），對應當前股息率約5.9%。
財務端更爲穩健，槓桿率及融資成本繼續壓降。受益於定增增厚權益和高效現金回款，公司2023 年末淨負債率/扣預負債率下降至74%/63%，現金短債比持平於1.8 倍左右。2023 年公司共發行信用債92 億元，平均票面利率下降至4.0%，且2024 年至今新發債利率進一步下行至3.4%，我們認爲公司平均融資成本有望逐步向頭部國央企區間收斂（2023 年末壓降至5.48%）。
2023 年銷售規模逆勢穩增，優質貨源力保去化。在行業景氣度走弱的大背景下，2023 年公司銷售額逆勢增長5%至1260 億元，對應克而瑞銷售排名較2022 年末再進4 位至第14 位，再創歷史新高。我們認爲公司銷售優於大市主要因供貨充裕優質、貢獻較高流速（我們估算2023 年總供貨約1850 億元，其中新推去化率在八成左右）。
發展趨勢
高強度、高質量拓儲有望支撐銷售持續跑贏行業。2023 年公司加強對核心城市招拍掛的覆蓋和項目層面的股權合作，2023 年全年共獲取23 幅地塊（不含深圳冰雪城），新增計容建面307 萬平米，全口徑地價達813 億元，對應拿地強度超60%，位列行業第一梯隊。我們估算公司2023 年新增總貨值超1500 億元，已超當年銷售額；且新增貨源均位於上海、廣州、南京、成都、杭州等一線及強二線城市，我們估算稅前毛利率在25%左右，兼具利潤率和流速。往前看，考慮到公司回籠效率高、資金調集能力強，我們預計公司仍將延續對核心城市的資源集中投放，確保拿地到銷售的高效轉化。
可結資源充沛，業績增長可期。2023 年末公司合同負債同比增長16%至930 億元，相當於2023 年房開收入的1.4 倍，我們認爲公司後續結算規模增長確定性較強。同時，考慮到公司2022 年新拿地項目將逐步進入結算週期（對應項目淨利率恢復到6-8%），我們認爲利潤率進一步下探空間不大，我們預計今明兩年公司盈利有望重回增長通道。
盈利預測與估值
考慮到行業基本面疲弱對利潤率和減值的潛在壓制，下調2024/2025 年盈利預測31%/36%至20.2/21.8 億元。當前股價對應0.7/0.7 倍2024/2025 年P/B。維持跑贏行業評級，兼顧盈利預測調整和公司精耕一二線城市所具備的潛在彈性，下調目標價19%至9.2 元，對應1.1/1.0 倍2024/2025 年P/B和47%的上行空間。
風險
佈局城市景氣度恢復速度弱於預期；新增土儲質、量不及預期。
