業績小幅低於我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入4.02 億元，同比下降5.8%；歸母淨利潤3,788萬元，同比下降9.9%；扣非淨利潤3,579 萬元，同比下降9.6%。業績略低於我們預期，主要由於收入表現仍相對疲軟。
發展趨勢
需求仍相對疲軟，季度收入降幅與零售市場整體同趨勢，仍保持實洋領先。
公司1Q24 收入同降5.8%，根據開卷信息，2024 年第一季度全國圖書零售市場碼洋同比下降5.85%，公司與市場保持相對一致趨勢。我們認爲，主要由於閱讀需求復甦仍在逐步推進中。市佔率角度看，公司1-3 月在全國圖書零售市場中的實洋佔有率爲2.88%，仍保持行業首位。
控價降本有效，減值損失相對減少，稅前利潤雙位數增長。毛利率1Q24 同比增長2.55ppt 至38.3%，系2022 年至今單季度最高水平。我們認爲主要是公司在各項成本節約、渠道改革等方面推進情況較好。資產減值損失1Q24亦同比減少372 萬元，公司表示主要爲存貨減值損失減少。我們認爲損失項較此前有明顯好轉趨勢，亦推動利潤釋放。不考慮所得稅影響的稅前利潤口徑下1Q24 同比增長24%至5,132 萬元。
關注經管社科重點書目及文藝動漫垂類品種拓展。重點書目方面有：《茅台傳》（吳曉波，3 月28 日新書發佈會）、《脈絡》（吳軍，2024 年4 月22 日首場直播售出3+萬冊）、《這裏是中國3》（年內）等。文藝、動漫方面，公司此前提出年內將進一步深化動漫文創戰略，推出一批日漫經典和國風作品，我們建議關注《幽遊白書：靈界偵探篇》（2024 年3 月出版，官方首次正式授權大陸簡體中文版）等重點IP 引進及出版銷售情況。
盈利預測與估值
維持歸母淨利潤預測不變。當前股價對應35.5/32.5 倍2024/25 年市盈率。
維持跑贏行業評級及目標價31.1 元，對應39 倍2024 年目標市盈率，上行空間8%。
風險
圖書需求復甦低於預期，渠道競爭加劇，新媒體衝擊，知識產權保護不力，稅收優惠政策變動，紙價上漲風險，新技術探索進程滯緩。