事件概述
公司24Q1 實現營收35.9 億元，同比+1.7%，實現歸母淨利潤1.0 億元，同比+58.9%，實現扣非歸母淨利潤1.0 億元，同比+81.7%。
分析判斷:
收入高基數同比微增，銷售收現增速較好
收入端來看，由於23Q1 公司銷售增速較快（23Q1 收入同比+13.74%），基數較高，公司24Q1 表觀增速略低，但仍延續正增長勢頭。從現金流角度看，公司24Q1 實現銷售收現43.0 億元，同比+7.3%，增速超過收入端。結合合同負債餘量分析，公司24Q1 合同負債餘額14.74 億元，同比+6.5%，我們認爲公司後續業績增量仍有保障，並有望隨啤酒消費旺季到來而釋放。
利潤率提升，改革紅利釋放
成本端來看，公司24Q1 毛利率爲37.2%，同比+0.4pct，基本保持穩定。費用端來看，公司24Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲11.93%/11.76%/1.9%/-0.95%，分別同比-0.56/-0.21/-0.07/+0.23pct。公司改革提效作用顯現，銷售/管理費用率均有明顯下降，帶動整體費用率水平下降至24.64%，同比-0.61pct。此外，公司所得稅率/少數股東權益佔比均有所下降，分別爲21.41%/20.75%，分別同比-7.30/-7.46pct，我們認爲這體現了弱勢子公司減虧向好的趨勢。利潤端來看，公司24Q1 歸母淨利潤率/扣非歸母淨利率分別爲2.86%/2.86%，分別同比+1.03/+1.26pct，盈利效率提升明顯。
關注旺季銷售，預計全年業績高增
從啤酒企業全年經營節奏來看，銷售旺季通常爲Q2/Q3，報表端兩季度佔全年收入比例通常爲60-70%，因此後續兩個季度的銷售對公司全年業績至關重要。我們仍看好公司全年業績實現高增，主因1）公司核心大單品U8 勢能仍在，去年銷量同比+36%以上，今年仍有望保持較高增長速度；2）公司報表端仍有較多業績餘量，旺季銷售收入有保障；3）公司改革紅利持續兌現，有望在收入保持增長的前提下實現較好利潤彈性；4 ）今年爲體育大年，預計與啤酒消費旺季共振的奧運會、歐洲盃等賽事有望刺激啤酒銷售。
投資建議
參考公司最新財務數據，同時考慮到23Q1 高基數、Q1 較低收入佔比和業績餘量，我們維持公司24-26 年營收爲151.63/160.12/167.29 億元的預測，維持24-26 年EPS 爲0.31/0.40/0.47 元的預測，對應4 月26 日收盤價9.77 元/股，PE 分別爲31/25/21 倍，維持“增持”評級。
風險提示
高端化進程不及預期、改革進程不及預期、行業競爭加劇。此外，2020 年10 月公司前任董事長兼總經理趙曉東因涉嫌違法，被有關部門調查並採取留置措施；2024 年2 月，公司及獨董劉景偉、董秘徐月香收到北京證監局警示函，特此提示風險。