營收大幅增長，收入結構變化帶動毛利率下降。1）2023 全年實現營收526.16億元、同比增長43%；實現歸母淨利潤1.17 億元、同比上年-21.75 億元的虧損實現大幅扭虧；扣非歸母淨利潤1.50 億元，同比增長107.91%；對應全面攤薄EPS 0.05 元，符合業績預告區間（業績預告全年盈利1.0-1.5 億元）；實現經營活動產生的現金流量淨額6.33 億元；2）24 年一季度公司實現營業收入157.82 億元、歸母淨利潤0.82 億元，同比分別增長61.5%、-44.6%，對應全面攤薄EPS 0.03 元；Q1 歸母淨利潤下滑主要受費用攤銷及毛利率下滑等因素影響；3）受出海業務佔比提升影響，毛利率全年同比下滑1.25 個pct 至3.4%，24 年Q1 同比下滑2.0 個百分點至2.9%。
出海業務營收增長迅猛。1）2023 年公司出海業務實現營收373.63 億元、營收佔比71%、同比增長42%，增長表現迅猛；2）公司代理Meta 和Google 廣告收入增長率保持在兩位數，代理TikTok For Business 的廣告收入增長率近50%；公司與微軟廣告和Pinterest 於2023 年開啓官方代理合作後業績發展迅猛，呈現出倍數級的增長。同時也與微軟展開了深入探討，探索出海行業解決方案在AI 領域的合作方向。作爲藍標出海的旗艦產品，“魯班跨境通”全年的營收突破了十億人民幣的大關。
AI 驅動營收有望持續大增，AI 及元宇宙領域佈局領先。1）23 年公司“創造了近300 個真正的AI 營銷案例，AI 驅動的收入達到1.08 億。2024 年預計會增長5-10 億人民幣左右，實現10 倍左右的增長；2）2023 年BlueAI 攜手百度、智譜、微軟中國、谷歌等多家雲平台發佈行業模型BlueAI 1.0，現已服務於出海及國內整合營銷、內容營銷、廣告投放等重點客戶項目。2024 年BlueAI 將向多模態、多場景的智能體（AI Agent）進化，進一步提升組織AI 化、業務AI 化水平。
風險提示：技術低於預期；宏觀經濟波動；商譽減值風險等。
投資建議：看好AIGC 對營銷服務行業的降本增效潛力以及公司的領先佈局優勢，維持“增持”評級；考慮股權激勵費用、海外業務毛利率等因素，我們下調24/25 年淨利潤至3.82/6.04 億元（前值爲6.8/8.4 億），新增26 年預測7.48 億元，對應攤薄EPS=0.15/0.24/0.30 元，當前股價對應PE=39/25/20x。AIGC 有望帶動營銷服務行業降本增效並創造全新商業場景及模式，公司在AI 等領域佈局優勢顯著，持續看好AIGC 時代二次成長可能，維持“增持”評級。