老牌券商謀求變革
老牌央企綜合排名領先：中國銀河實控人爲中央匯金，是典型的央企，綜合實力排名行業前10。經紀、兩融業務收入排名較高，投行、資管業務收入排名及收入佔比低於公司綜合排名，業務結構均衡性有待優化。
高管換新助力業務煥新：公司目前的核心高管均具備多年證券行業從業經驗，其中董事長王晟在中金公司任職超20 年，在投行業務及管理方面非常資深，有望助力公司補齊投行短板、謀求變革。
強化優勢補足短板
（1）經紀業務：公司營業部數量居券商之首，截至2023 年末，中國銀河有營業部469 家,是财富管理轉型的重要基礎。在密集鋪設營業部的支撐下，公司代理買賣證券業務收入市佔率排名靠前，9M23 排名行業第3。
（2）投行業務：投行業務是公司的薄弱項，收入排名處於上市券商中游水平，投行收入佔總收入比重在5%以下。①換領導：王晟先生2002 年加入中金公司，先後參與了電信、金融、能源和醫藥等多個行業的改革重組，自2010 年起在中金公司投資銀行部擔任重要管理職務，具有20 餘年投行部門的業務及管理經驗。②強團隊：中國銀河逆勢吸收人才，2024 年1 月，原中金公司投資銀行部董事總經理馬青海加入中國銀河，截至2024 年4 月22 日，保代數量較2023 年初增長26%。③做規劃：2022 年公司及時優化調整投資銀行業務組織架構和人員配置，並制訂了 2023-2025 戰略發展規劃，力爭在三年後成爲一家：各項業務發展相對均衡，沒有突出業務短板，沒有重要牌照資格短板。在公司新的戰略規劃下，由投行業務管理經驗的領導帶領下，公司投行業務有望煥發新活力。
（3）資管業務：2018 年以來 公司資管業務收入與佔比持續下滑，且收入佔比在5%以下，低於上市券商的平均佔比。結構方面，銀河金匯按照資管新規要求努力降槓桿、去通道，不斷鞏固固收產品優勢，積極豐富產品品類。2023 年8月，王青擔任銀河金彙總經理，王青曾擔任天弘基金渠道總監兼機構部副總監、易方達投資有限公司副總經理、工銀瑞信基金董事、營銷總監，擁有豐富的公募基金管理經驗。2020 年王青擔任東興基金總經理，三年左右的時間東興基金規模實現翻倍，新領導有望助力銀河金匯做大規模、補足公募短板。
（4）投資交易：中國銀河的金融資產規模從2015 年的711 億元增長至2023 年的3,594 億元，2018-2023 年複合增長率爲31%，主要爲滿足客需型固定收益投資業務及有關做市業務規模增長。從自營結構上來看，中國銀河非權益類證券規模佔比較高，約90%，因此雖然投資收入有波動性，但在市場環境較弱時降幅會小於行業。衍生品業務方面，根據中證協公佈的數據，2021 年中國銀河基於櫃台與機構客戶對手交易業務收入爲37,802 萬元（2020 年爲1,846 億元），位列行業第9 名，排名較2020 年提高3 位。2022 年公司場外衍生品新增規模1,453 億元，同比增長 54%，2022 年末存續規模687 億元，同比增長 45%。公司衍生金融資產 規模從2018 年0.76 億元提升至2023 末的84.05 億，複合增速爲156%。
盈利預測與估值
中國銀河作爲老牌大型央企券商積極謀求變革，強化經紀業務優勢、補足投行資管業務短板，有望煥發新活力。預計 2024-2026 年歸母淨利潤同比增長7%/6%/7%； 2024-2026 年 BPS 爲 13.09/13.68/14.31 元，現價對應PB 爲0.85/0.82/0.78 倍。給予公司 2024 年 1.15 倍 PB，對應目標價15.05 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟大幅下行；資本市場改革進度不及預期；權益市場修復不及預期。