三安光电发布2023 年报及2024 年一季报。公司2023 年实现营收140.5 亿元，yoy+6.3%，归母净利润3.7 亿元，yoy-46.5%，扣非归母净利润-10.9亿元，22 年同期扣非归母净利润为-3.1 亿元。全年综合毛利率10.4%，同比-7.5%，归母净利率2.6%，同比-2.6%。2023 年上半年LED 行业下游需求不振，芯片环节市场竞争激烈，芯片厂商营收和盈利能力承压，下半年以来市场逐渐回温，公司产能利用率回升，营收业绩逐步向上。公司2024Q1实现营收35.6 亿元，yoy+22.3%，归母净利润1.2 亿元，yoy-44.4%，扣非归母净利润-3227 万元，23 年同期扣非归母净利润为-1.81 亿元，同比显著改善。单季度综合毛利率14.8%，净利率3.3%。得益于公司产品结构优化，季度盈利水平显著修复，随着LED 高端产品占比提升，及集成电路业务逐步放量，我们认为公司盈利水平有望不断改善。

LED 灯具或迎来二次替换高峰，Mini/Micro LED 赋能高端。2023 年公司LED 外延芯片产品营收同比增长6.3%，其中传统LED 业务营收同比提升3.9%，高端LED 业务收入同比增长14.0%。一方面传统LED 行业需求自2023H2 以来逐步修复，同时短期LED 灯具即将迎来二次替换需求高峰，公司设备稼动率提升，盈利能力稳步改善；另一方面公司应用于植物照明、车灯等高端LED 产品持续增长，助力结构优化。三安光电Mini LED 已应用于电视、笔电、车载显示、VR 等领域，销售量持续增长；Micro LED 技术优势显著并与国内外大厂展开合作，MIP 已具备量产条件，产品良率不断提升。Mini/Micro LED 终端渗透率逐步提升，赋能公司LED 业务高端化。

集成电路各业务加速突破。1）射频业务：公司氮化镓射频第二代大功率基站产品于2023 年10 月量产，正推进研发面向5G-A 市场的第三代产品，并在国际业务取得突破性进展。公司砷化镓射频代工产能1.5 万片/月，终端客户涵盖国内外主流手机客户及国内三大ODM 客户，稼动率从23H1 的20%-50%之间波动提升至目前的超过85%，公司滤波器产能150KK/月，稼动率从23H1 的不足20%，提升至年底的50%。稼动率修复带动射频业务营收及盈利水平持续提升。2）光技术：公司DFB/PD 产品在接入网领域已成为业界主流方案，数据通信领域VCSEL 已获大客户订单。公司光技术产品市占率不断提升，PD 国内市占率约55%，VCSEL 约30%，DFB 约15%。公司研发应用于AI 光模块的VCSEL 和HP DFB 系列产品均有阶段性进展，200G 和400G 光模块VCSEL 芯片产品已开发完成，800G 光模块VCSEL 芯片产品正在研发中。3)电力电子：湖南三安拥有碳化硅配套产能1.6 万片/月，硅基氮化镓产能2,000 片/月，合作意向及客户超800 家。公司6 吋碳化硅衬底已实现国际客户批量出货，8 吋衬底外延工艺调试完成并向重点海外客户送样验证。截至2023 年末电动汽车主驱用车规级1200V/16mΩ 碳化硅MOSFET攻克可靠性问题并通过AEC-Q101 标准，已在重点新能源汽车客户模块验证中。湖南三安客户群持续扩大，与全球电源巨头维谛技术、新能源车领先者理想汽车、全球功率半导体龙头意法半导体等均达成战略合作。2023 年湖南三安实现营收9.5 亿元，yoy+49%，净利润2.7 亿元，yoy+688%。后续随着公司碳化硅MOSFET 产品验证通过，碳化硅业务有望迎来放量增长。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现营收180.4/219.5/262.9 亿元，归母净利润14.7/20.4/26.5 亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示:LED 行业需求不及预期、化合物半导体业务进展不及预期、国际贸易纷争风险。