2023 年业绩符合市场及我们预期，1Q24 业绩低于市场及我们预期万业企业发布2023 年年度报告：2023 年全年营收9.65 亿元，YoY-16.67%，归母净利润1.51 亿元，YoY-64.32%，扣非归母净利润0.77 亿元，YoY-75.85%，基本符合此前业绩预告，符合市场及我们预期。万业企业发布2024 年第一季度报告：1Q24 单季度营收0.99 亿元，YoY-20.24%，归母净利润0.05 亿元，YoY-94.10%，扣非归母净利润0.13 亿元，YoY+0.72%。低于市场及我们预期，我们认为主要系销售节奏导致的收入季节性波动。

发展趋势

2023 年公司房地产板块收入5.48 亿元，YoY-39.03%，主要受到中国房地产市场趋势及公司销售节奏影响，毛利率66.51%，相对变化不大。公司1Q24 毛利率77.27%，据此我们推测公司单季度收入主要由房地产带来。

2023 年公司制造业板块收入3.46 亿元，YoY+67.53%，毛利率18.01%，YoY-1.73ppt。其中，凯世通收入2.31 亿元，YoY+65.1%，我们认为主要系北京逻辑客户扩产恢复驱动，万业企业来自北京地区收入0.83 亿元，我们认为基本来自此大客户，净利润-1.85 亿元；嘉芯半导体收入1.18 亿元，YoY+77.8%，快速起量，毛利率-5.71%（参照万业浙江地区毛利率），净利润-0.34 亿元。公司制造业板块由于收入偏低以及产能/研发高投入导致目前财务表现不佳，但我们认为2H23 逻辑客户恢复拉货以及持续开拓新客户有望奠定2024 年较高增长。

凯世通开拓逻辑、存储、功率CIS 等多个领域应用及客户。公司基于既有平台和基础，开发全系列离子注入机产品，包括面向CIS 的大束流注入机、中束流离子注入机、氢离子大束流注入机以及面向SiC 的高温离子注入机。2024 年3 月公司向客户交付了首台面向CIS 的大束流离子注入机。

与此同时，2023 年公司开拓出多家12 英寸晶圆厂新客户。1Q24 公司向多家重复订单客户发货8 台离子注入机设备，4 月又新增数台客户订单，2023 年以来累计新签订单超2.7 亿元。嘉芯半导体新签订单超1.3 亿元。

盈利预测与估值

我们上调对凯世通未来展望，略微下调对Compart System 未来展望，考虑到一季度业绩不及预期系季节性波动，基本维持公司2024/2025 年预测不变，预计公司2024/2025 营收YoY+34%/20%至12.90/15.52 亿元，净利润1.48/2.10 亿元。采用SOTP 法对公司估值（详见正文），上调公司目标价5%至12.98 元不变，有5%上行空间，维持公司跑赢行业评级不变。

风险

晶圆厂资本开支不及预期、产品拓张不及预期、新品开发不及预期。