公司發佈2024 年一季報，實現收入70.8 億元，同比+6.9%，淨利潤2.9 億元，同比+3.3%，歸母淨利潤1.8 億元，同比-28.4%。
國內水泥承壓，海外水泥貢獻增長。1 季度地產和基建需求雙弱，據國家統計局，Q1 水泥行業產量同比下滑12%（用產量直接計算下滑16%），預計公司國內水泥業務銷量雙位數下滑；海外水泥銷量同比高增，主要系2023 年併購的阿曼、南非和莫桑比克三個國家項目在1季度貢獻增量。據數字水泥網和Wind，公司核心佈局的湖北、西南地區Q1 均價分別同比-18%、-15%，煤炭均價同比-20%，預計國內水泥盈利承壓；海外水泥盈利繼續保持較高水平，對沖國內水泥下行。
骨料盈利趨穩，貢獻業績增量。隨着公司骨料和混凝土產能釋放和利用率提升，預計Q1 銷量增長強勁，骨料成本競爭力突出、資源屬性和公司區位優勢使得盈利水平趨穩，混凝土一體化運營帶來較強競爭力。
匯兌損益和少數股東權益影響業績。Q1 期間費用同比增加2.23 億元，其中銷售/管理/研發/財務費用分別增加0.24/0.63/0.22/1.13 億元，銷售管理費用同比增加主要系公司骨料混凝土和海外項目擴張，財務費用同比增加主要系匯兌損益同比減少。Q1 少數股東損益1.15 億元，同比增加0.8 億元，主要系部分非全資項目佔比擴大。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲29/33/36 億元，按最新收盤市值對應PE 分別爲10.5/9.2/8.5 倍，PB爲1.0/0.94/0.88 倍，參考可比公司估值和公司成長性，我們維持公司A 股合理價值19.64 元/股、H 股合理價值11.00 港元/股的判斷，對應A 股2024 年PB 估值約1.3 倍，維持A/H“買入”評級。
風險提示。水泥需求下滑、產能嚴重過剩帶來的業績下降風險、海外水泥和骨料拓展低預期等風險。