營收穩健增長，利潤高增。公司發佈2024 年一季報。24Q1 公司實現營業收入12.25 億元，同比增長16.54%；歸母淨利潤3.67 億元，同比增長37.31%；扣非歸母淨利潤3.52 億元，同比增長40.56%。公司銷售/管理/研發費用率分別爲17.62%/9.22%/33.03%，同比下降6.11pct/0.72pct/0.75pct，費用管控加強及營業收入增長推動利潤上漲。
C 端與B 端訂閱業務穩健增長，信創邊際改善。公司通過豐富的會員權益不斷提升用戶粘性及付費轉化，24Q1 國內個人辦公服務訂閱業務收入7.34 億元，同比增長24.80%；截至2024 年3 月31 日，公司主要產品月度活躍設備數爲6.02 億，同比增長2.21%，其中WPS Office PC 版月度活躍設備數2.70 億，同比增長7.14%。機構訂閱業務方面，公司推出WPS 365 辦公新質生產力平台，機構訂閱銷售模式進入深度轉型階段，24Q1 機構訂閱收入2.42 億元，同比增長13.57%。受黨政信創新增採購訂單推動，機構授權業務收入1.94 億元，同比增長6.31%。海外業務保持健康增長，公司於23Q4關停國內廣告，24Q1 實現海外及其他業務收入0.55 億元，同比下降18.44%，主要系受上年同期基數影響。
AI 商業化開啓，增量可期。公司於2024 年3 月底開啓WPS AI 會員定價方案灰度測試，新上線AI 會員以及融合AI 會員+超級會員的大會員，其中AI會員連續包月25 元/月，12 個月套餐248 元；大會員連續包月35 元/月，12個月套餐348 元。我們認爲AI 收費有望帶動ARPU 值提升，同時AI 功能提升辦公效率，產品力不斷提升有望吸引用戶付費轉化。此外，公司B 端AI也進展不斷，公司於23Q3 開始和客戶共創探索B 端應用場景，於2024 年4月9 日舉辦WPS 365 辦公新質生產力平台發佈會，會上發佈了由AI Hub（智能基座）、AI Docs（智能文檔庫）、Copilot Pro（企業智慧助理）組成的WPSAI 企業版，助力企業開啓AI 辦公時代。
投資建議與盈利預測。我們認爲，公司深耕辦公領域，服務C 端與B 端客戶經驗豐富，堅持研發投入不斷提升產品力，AI 有望進一步打開公司C 端與B端業務市場空間。我們預計公司2024-2026 年營業收入爲57.53/74.67/97.75億元，同比增長26.3%/29.8%/30.9%；歸母淨利潤爲16.89/22.09/28.96 億元，同比增長28.2%/30.8%/31.1%；EPS 分別爲3.66/4.78/6.27 元。結合公司質地和稀缺性，給予2024 年動態PE 100-105 倍，合理價值區間爲366.00-384.30 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。AI 產品推廣及迭代不及預期；需求不及預期。