事件：公司發佈2023 年度報告和2024 年第一季度業績預告。2023 年，公司實現營業收入31.24 億元，yoy -11.81%，實現歸母淨利潤-3.71 億元，yoy -281.09%，實現扣非歸母淨利潤-4.17 億元，yoy -371.32%。2024 年第一季度預告，預計實現營業收入4.15~4.35 億元，歸母淨利潤虧損8500~9500 萬元，扣非歸母淨利潤虧損9100~10100 萬元。
宏觀波動疊加商譽減值影響，2023 全年業績承壓。受宏觀波動影響，行業復甦不均，公司2023 年第四季度新增訂單不及預期，2023 全年收入同比下降11.81%，但政府及事業單位收入同比增長8.48%，其中特種行業同比增長59.05%；國有企業同比下降26.30%，其中運營商行業同比增長23.51%，公司預計2024 年市場環境和業務發展處於逐步向好態勢，行業需求繼續恢復，但恢復到較高增速需要時間，對恢復程度保持謹慎樂觀，對之前作出的發展節奏預測進行調整，爲此對賬面商譽計提4.43 億元的減值金額，導致2023 全年歸母淨利潤虧損，若剔除商譽減值因素，2023 年歸母淨利潤爲7188.37 萬元。
持續加強提質增效，現金流情況改善。1）2023 年，公司毛利率同比增長0.47 個百分點，費控效果明顯，期間費用總額同比下降2.57%，其中，研發方面因新方向佈局已基本完成，投入進入穩定期，研發費用同比下降6.35%。同時，公司加強應收賬款回收，銷售活動回款同比增加19.39%；通過加強採購和存貨週轉管理，採購支付款同比減少16.46%。2023 年經營性現金流量淨額同比由負轉正，同比增加7.9 億元，增長比率290.59%。2）2024 年第一季度，公司收入質量繼續提升，毛利率同比增長超13個百分點，研發費用和管理費用持續下降，研發費用同比下降約7%，管理費用同比下降約23%。2024 年一季度歸母淨利潤虧損符合網絡安全行業季節性特點，虧損額同比基本持平，若不考慮收到增值稅退稅減少的影響，歸屬於上市公司股東的淨利潤同比減虧30%左右。
AI 技術與網絡安全深度結合，推出天問大模型。公司將AI 技術能力應用於公司網絡安全產品、威脅情報及知識庫等方面，並將威脅情報、知識庫以訂閱服務的方式提供給用戶，公司訂閱服務多年持續增長。報告期內，公司訂閱服務內容一半以上來源AI生產的知識。2023 年，公司正式推出天問大模型，具備風險預測、安全分析、情報抽取、知識生成、邏輯推理和決策行動等能力，經過不斷學習與優化，能夠對複雜場景的網絡攻擊行爲展開實時監測和預警，構築穩固的安全防護屏障。公司發佈了天問系統，天問系統依託天問大模型能力，覆蓋包括網絡安全解決方案、產品功能配置、故障排查等各類場景，應用於數據庫審計與防護、脆弱性掃描與管理系統、天問大數據分析系統等產品中，提供即時、精準、全面的知識問答服務。
維持“買入”評級。公司持續加強提質增效，前瞻佈局AI 安全等新興安全領域，有望形成新的增長曲線。由於網絡安全行業下游需求恢復仍需一定時間，我們調整公司盈利預測， 預計2024-2026 年營業收入35.64/41.67/47.15 億元， 歸母淨利潤2.87/4.06/5.30 億元，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇風險；下游需求恢復不及預期風險；新領域成長不及預期風險。