2023 年營收增長34%，歸母淨利潤增長67%，整體表現符合預期。
公司2023 年營收同比33.6%至59 億元，毛利率同比-4.1pcts 至26.1%，毛利率的下降主要系渠道結構和產品結構的變動，銷售費用率同比-3.5pcts 至14%，管理費用率同比基本持平爲2.1%，研發費用率同比-0.3pcts 至1.1%，期內公司針對菲安妮有限公司計提商譽減值約爲0.4 億元，2022 年同期爲0.8 億元，綜上來看歸母淨利率同比提升1.1pcts 至5.7%，歸母淨利潤同比增長67.4%至3.3 億元，整體表現符合預期。公司公告派發現金股利約爲2.2 億元，股利支付率爲67%，以4 月26 日收盤市值計算股息率爲4%，保持較高的分紅水平。
公司發佈2024Q1 季報，歸母淨利潤穩健增長5.5%。營收同比增長17.9%至18 億元，毛利率同比降低3.1pcts 至24.9%，銷售費用率同比降低2.2pcts 至11.4%，管理費用率同比提升0.5pcts 至1.8%，研發費用率同比基本持平爲0.9%，綜上歸母淨利率同比降低0.9pcts 至7.3%，歸母淨利潤同比增長5.5%至1.3 億元，在相對高的基數上公司業績仍實現了穩健增長。
分渠道來看：1）自營：門店結構調整，店效推動營收規模擴張。2023 年公司自營渠道營收同比增長14.53%至32.6 億元（其中線上銷售同比增長14.84%），我們判斷線下自營渠道營收規模的擴張主要系店效增長帶動，截至2023 年末公司珠寶業務自營門店數量爲274 家，同比淨關50家，期內公司針對自營門店進行結構調整，我們預計期內部分自營門店轉爲加盟模式運營，從而導致門店數量的減少，展望2024 年我們預計自營渠道門店數量基本保持穩定。2023 年公司自營渠道毛利率同比下降2.43pcts 至31.67%，我們判斷毛利率的下降主要系期內終端低毛利率的克重黃金銷售佔比提升所致。
2）代理：加盟店持續擴張，業務增長迅速。2023 年加盟業務營收同比大幅增長67.52%至24.8 億元，克重黃金銷售佔比的提升致使毛利率同比降低3.86pcts 至19.8%，加盟業務規模大幅擴張一方面系加盟代理門店數量增加所致，截至2023 年末加盟業務門店數量同比淨開291 家至1125家，增幅達到35%，公司推動加盟門店數量增長以提升市場份額，同時公司產品主打年輕時尚客群，逐步加大黃金產品比重，產品市場接受度高，終端銷售走強帶動加盟商單店拿貨提升。
分產品來看：1）珠寶業務：傳統黃金業務銷售亮眼，產品力持續提升。
2023 年公司時尚珠寶業務營收同比增長20.43%至29.9 億元，公司公司持續豐富花絲非遺產品矩陣，同時利用小紅書、抖音等進行品牌推廣，潮宏基市場影響力不斷提升；2023 年傳統黃金業務營收同比增長56.75%至22.6 億元，2023 年在金價波動上漲的背景下，消費者出於避險以及保值的需求，偏好於傳統克重黃金首飾，從而導致傳統黃金業務營收增速顯著快於時尚珠寶。2）皮具業務：營收穩步增長，波動復甦中。2023 年公司皮具業務營收同比增長14.41%至3.7 億元，整體呈現波動復甦的態勢，從盈利層面來看，2023 年出於謹慎性考慮，公司針對菲安妮有限公司計提商譽減值約爲0.4 億元，2022 年同期爲0.8 億元。
存貨週轉率提升，整體營運狀況穩健。2023/2024Q1 公司存貨週轉天數同比-94/-33 天至221/186 天，我們判斷主要系公司加盟業務佔比的上升帶動存貨週轉效率提高，應收賬款週轉天數同比-3/-2 天至17/17 天，2023年公司經營活動現金流淨額同比增長48.6%至6.2 億元，2024Q1 經營性 現金流淨額同比增長2.5%至1.2 億元，公司整體營運狀況較爲穩健。
我們預計公司2024 年業績快速增長。短期終端珠寶消費整體仍保持穩健走勢，爲公司直營渠道單店銷售的增長，以及加盟業務單店拿貨的擴張奠定基礎，同時公司加盟渠道仍保持較快的拓店速度，綜合來看我們預計公司2024 年營收增長17%，業績增長19%。
盈利預測與投資建議：公司2019 年渠道戰略轉型打開增長空間，同時產品設計能力持續提升，數字化效率領先行業。綜合考慮女裝商譽減值的潛在風險，我們預測公司2024-2026 年公司歸母淨利潤爲3.97/4.64/5.39億元，當前股價對應2024 年PE 爲14 倍，維持“增持”評級。
風險提示：消費環境波動風險，金價波動風險，市場競爭加劇風險。