1Q24 業績高於我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入96.7 億元，同比+4.93%；歸母淨利潤10.42 億元，同比+33.08%，因煤機訂單結構優化盈利能力提升超預期，業績超出我們預期。
煤機收入結構優化，帶動盈利能力提升。報告期，1）煤機板塊：收入48.3億元，同比+0.72%，貢獻了10.85 億元淨利潤，同比+32.31%，盈利增速更快原因爲本報告期確認收入的煤機產品毛利率較高。2）汽零板塊：收入48.4 億元，同比+9.48%，貢獻了8781 萬元淨利潤，同比+91.7%。其中亞新科實現淨利潤1.67 億元，同比+34.38%，SEG 淨利潤-2883 萬元，較去年同期減虧1846 萬元。在收入結構優化基礎上，公司盈利能力大幅提升。
1Q24 公司毛利率/淨利率分別爲23.9%/10.8%，同比+2.9 ppt 和+2.3ppt。
發展趨勢
煤礦智能化改造帶動資本開支持續高增長，汽零業務減虧增厚盈利能力。
2020 年2 月，八部委聯合印發《關於加快煤礦智能化發展的指導意見》，要求煤炭企業大力推動煤礦智能化更新改造1，到2025 年，大型煤礦基本實現智能化，初步建成煤礦智能化標準體系。截至2023 年底，我國智能化採掘工作面已提升至1651 個。我們認爲煤礦智能化改造縮短了煤機設備的更新週期，進而帶動了每年存量煤機設備更新的市場規模。鄭煤機作爲煤機設備龍頭，在液壓支架智能控制系統領域佔有較強的競爭優勢，帶動了公司煤機訂單的高速增長，規模效應也持續增厚公司的盈利能力。同時公司公告將終止分拆子公司恒達智控上市計劃。
盈利預測與估值
由於公司收入結構優化帶動盈利能力提升超預期，我們上調2024 和2025年淨利潤7.0%和10.7%至38.94 億元和44.24 億元。
當前A 股股價對應2024/2025 年7.5 倍/6.6 倍市盈率，當前H 股股價對應2024/2025 年4.8 倍/4.1 倍市盈率。由於公司盈利能力提升帶動業績存在持續超預期空間，我們上調A 股目標價21.1%至20.41 元，對應9.4 倍2024市盈率和8.2 倍2025 市盈率，較當前股價有25%的上行空間。H 股目標價同步上調34%至13.0 元，較當前股價有10%的上行空間，對應5.3 倍2024 年市盈率和4.5 倍2025 年市盈率。均維持“跑贏行業”評級不變。
風險
煤機訂單增速不及預期；汽零業務盈利能力改善不及預期。