2023 及1Q24 業績符合我們預期
公司公佈2023 年及1Q24 業績：2023 年收入/歸母淨利/扣非淨利10.09/1.03/0.84 億元，同比+57.8%/+131.4%/+170.6%；1Q24 收入/歸母淨利/扣非淨利1.78/0.08/0.07 億元，同比+50.2%/-51.2%/+60.7%，環比-56.2%/-78.7%/-79.0%；公司業績基本符合我們預期，1Q24 歸母淨利潤同比增速較低主要由於1Q23 收到政府補助較多、帶來較高基數。
發展趨勢
充電業務營收維持高增，1Q24 毛利率或受折舊拖累。公司23 年充電業務營收6.51 億元、同比+110%，我們認爲主要受益於充電行業高景氣+公司市場份額提升，毛利率27.7%、同比+12.1ppt，我們估計主要受益於1）產品結構優化，高毛利的30/40kW 產品佔比增加、海外收入貢獻增加，2）規模效應以及公司降本增效。1Q24 我們估計充電業務營收1-1.1 億元，同比增長約60%，維持較好增長，毛利率估計在21-22%，同比維持、環比降低超5ppt，我們認爲或由於行業競爭加劇、影響毛利率，並且公司西安工廠投產，1Q24 收入未起量、折舊攤銷增多。向前看，我們認爲2Q 爲行業傳統交付旺季，公司出貨有望隨之起量，毛利率或受益於規模效益環比提升，全年看我們預計24 年充電業務營收有望維持50-60%同比增長，毛利率或受市場競爭影響環比略降、但淨利率或隨規模增長維持較好水平。
電網業務增長穩健，航空航天業務盈利能力穩定。公司23 年電力操作電源業務實現收入1.77 億元、同比+36.9%，毛利率38.7%，同比+0.3ppt，我們認爲主要受益於電網行業穩定增長以及配網自動化電源產品帶來收入增量；向前看，我們預計24 年電力操作電源業務維持20%左右增長。公司23 年航空航天特種電源業務實現收入1.24 億元，同比-15.4%，毛利率52.3%，同比-0.6ppt，我們認爲收入同比降低主要受到行業招標放緩影響；向前看，我們預計公司新項目2024 年有望逐步放量、驅動收入增長，毛利率維持45-50%區間、帶動公司整體盈利能力提升。
商譽減值影響盈利，期間費用率同比降低。公司23 年計提商譽減值0.12億元，主要來自於子公司西安霍威電源。公司23 年期間費用率21.5%，同比-3.6ppt，我們認爲主要由於收入增加帶來費用攤薄。
盈利預測與估值
考慮到西安工廠爬坡增加費用分攤，我們下調公司2024/2025 年淨利潤9.1%/8.5%至1.50/2.19 億元，下調目標價8%至24 元，當前股價/目標價分別對應2024/2025 年22.5x/15.4x P/E 和27.9x/19.0x P/E，有23.8%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
充電行業增長不及預期，出海進度不及預期，商譽減值風險。