事件：國光電器發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入59 億元，yoy-1.01%，實現歸母淨利潤3.61 億元，yoy+102.28%，實現扣非歸母淨利潤1.63 億元，yoy+9.67%。2024 年一季度公司實現營業總收入12.69 億元，yoy+16.78%，歸母淨利潤爲2917 萬元，yoy+307.93%點評：終端消費市場需求不及預期，2023 年收入略有下降，毛利率提升明顯。2023 年公司實現營業收入59 億元，分產品類型看，音箱及揚聲器/電池/電子零配件/其他業務分別實現營收49/4.3/5.3/0.7 億元，yoy-6.54%/+14.69%/+83.69%/-17.78%，受終端消費市場不及預期影響，音箱及揚聲器產品收入略有下滑，電池業務受益於客戶項目多點開花、海外銷售市場拓展等因素影響收入增長。分地區看，銷往中國內地/歐洲地區/美國地區/其他地區的銷售收入分別爲20.9/10.2/13.3/14.9億元，yoy-14.68%/-11.57%/+20.72%/+15.84%，其中銷往中國內地的客戶包括在中國內地交貨的中國客戶和內銷客戶，以外銷客戶爲主。綜合毛利率爲15.06%，yoy+2.76pct。綜合毛利率同比上升主要受益於公司積極採取措施降本增效，進一步強化經營管理以及受美元兌人民幣匯率波動影響。分產品看，音箱及揚聲器/電池/電子零配件毛利率分別爲14.33%/25.68%/10.09%，yoy+2.91pct/+8.42pct/-2.58pct。
一季度收入穩健增長，歸母淨利潤提升明顯。2024 年一季度公司實現營業總收入12.69 億元，yoy+16.78%，歸母淨利潤爲2917 萬元，yoy+307.93%生成式AI 帶動智能音箱交互升級，線下文娛產業復甦帶動專業音箱銷售增長，公司多年深耕音響電聲行業有望充分受益。隨着以chatGPT 和文心一言爲代表的國內外生成式AI 系統對智能交互方式的升級，語音交互反饋結果的深度與廣度大幅拓展，這將提升消費者用戶體驗，讓智能音箱成爲真正的AI 助手，爲智能音箱的發展注入新動力。在專業音響領域，全球線下文娛產業迎來複蘇，國內外大型會議、體育賽事、演唱會、KTV 等文化娛樂場景恢復，加之消費者對高品質沉浸式視聽體驗的認知和需求在不斷提升，促使現場視聽設備迭代升級，都將帶動專業音響的新一輪銷售增長。
多年消費電子音響技術沉澱，汽車音響業務獲重大突破。公司在消費類電子音響產品領域具備多年的技術沉澱，有完備的仿真體系和材料數據庫，涵括結構、空氣聲學、熱力學、射頻等技術領域；相關的仿真、測量手段可以爲汽車客戶提供設計、仿真類增值服務；掌握了多種汽車音響領域及非汽車音響領域音效算法及 DSP 技術，汽車音響實驗室進行了多款車型的調音測試，爲客戶提供整車聲學設計參考；公司生產體系已獲得車規級ISO/TS16949 質量體系認證，並於2022 年上半年組建了專業的汽車音響團隊。2022Q3 公司獲國內某新能源汽車頭部客戶定點，爲其某款車型供應整車整套多款揚聲器及音箱，初步預計生命週期內供應 850 萬-1000 萬隻揚聲器及音箱。
鎖定頭部VR/AR 企業，業務穩步推進向整機轉型升級。近年來VR/AR 產業在硬件和內容市場快速增長，根據IDC 相關報告，2021 年全年全球 VR/AR 出貨量同比增長 92.1%；而據 TrendForce 預計全球 VR/AR 設備出貨量近 5 年CAGR 爲53.1%。目前，公司已成爲國內外主要頭部 VR 企業聲學模組供應商，產品份額持續增長，頂尖客戶與訂單持續增加：公司與海外M 客戶深度綁定，在多款VR/AR 產品上合作聲學產品；公司爲國內 VR 頭部企業P 客戶開發聲學模組並已實現量產。此外，公司已建成VR 整機車間並具備 VR 整機生產能力，並取得 Q 客戶的正式訂單，未來有望轉型升級進入空間更大的VR 整機系統市場。
投資建議：維持2024 年業績預期，預計2024/2025/2026 年實現歸母淨利潤3.3/3.9/4.5 億，維持“買入”評級。
風險提示：消費需求復甦不及預期、匯率波動風險、新業務拓展不及預期、貿易摩擦風險