受新能源业务影响，整体工控业务增速有所减缓、机床业务高速增长，伺服国产第二市场地位稳固。2023 年公司工业自动化业务收入约为10.25 亿元，同比增长12%，根据MIR 数据公司2023 年伺服收入约为9.3 亿元，同比22.6%，市占率约为4.35%，位列国产第二。2023 年公司机床业务收入规模约为0.83 亿元，同比增长232.6%。2023 年及1Q24 業績低於我們預期
公司公佈2023 及1Q24 業績：2023 年收入11.16 億元，同比增長18.24%，歸母淨利潤5355.5 萬元，同比下滑40.7%，扣非淨利潤約爲2879 萬元，同比下滑63.81%；其中4Q23 公司實現營業收入2.3 億元，同比下滑4.6%，淨利潤約爲-958 萬元，同比下滑1013 萬元，扣非淨利潤約爲1497 萬元，同比下滑1013 萬元。1Q24 期間公司實現收入2.05 億元，同比下滑25.5%，歸母淨利潤約爲-1501 萬元，同比下滑3650 萬元，扣非歸母淨利潤約爲-1489 萬元，同比下滑3713 萬元，主要由於公司研發、銷售費用投入大幅增加導致整體利潤不及我們預期。
發展趨勢
受新能源業務影響，整體工控業務增速有所減緩、機牀業務高速增長，伺服國產第二市場地位穩固。2023 年公司工業自動化業務收入約爲10.25 億元，同比增長12%，根據MIR 數據公司2023 年伺服收入約爲9.3 億元，同比22.6%，市佔率約爲4.35%，位列國產第二。2023 年公司機牀業務收入規模約爲0.83 億元，同比增長232.6%。
前瞻佈局新能源、精密機械等增量領域，進一步完善“光機電傳動”等一體化產品佈局。公司新增逆變、光伏儲能、精密導軌絲槓、工業電機等項目，因此費用投入同步有所增加，2023 年公司研發費用率約爲13.6%，同比增加2.5ppt，1Q24 期間公司研發費用率約爲20.4%，同比增加8.8ppt。
毛利率整體企穩，費用率擴張下公司淨利率承壓。行業競爭加劇之下公司通過降本增效，1Q24 公司毛利率有所企穩，2023 年毛利率約29.45%，同比下滑1.0ppt，1Q24 期間公司毛利率約爲29.65%，同比增長0.7ppt。
2023 年公司管理/銷售/研發費用率分別約爲3.5%/9.4%/13.6%，同比增加0.4/1.0/2.5ppt，1Q24 同比增加3.1/5.0/8.8ppt，費用投入進一步擴張。
盈利預測與估值
公司持續佈局導軌絲槓、光儲等新業務，研發費用投入顯著增加1Q24 期間研發費用率達到20.4%，同比增加8.8ppt；此外由於公司持續推動各細分行業的解決方案投入，公司銷售費用率也同比提升5.0ppt 至12.4%，1Q24期間公司淨利潤約爲-1501 萬元。此外考慮到新能源下游資本開支減弱影響，我們下調2024 年淨利潤0.9 億元至0.68 億元，同時引入2025 年淨利潤0.81 億元預測，當前股價對應2024/25 年市盈率57.9x/48.6x。維持跑贏行業評級，但由於行業估值下調以及公司盈利不及預期，我們下調目標價40%至27 元，對應2024/25 年59.9/50.3x 市盈率，對比當前股價仍有3.6%上漲空間。
風險
下游需求不及預期，行業競爭加劇，毛利率波動，費用投入超預期。
