核心觀點：
高基數下24Q1 盈利有所回撤。公司2023 年營業收入106.27 億元，同比-0.31%；實現歸母淨利潤19.64 億元，同比-25.51%。24Q1 營業收入23.77 億元，同比-43.0 %；歸母淨利潤3.28 億元，同比-60%。
24Q1 調整後槓桿率下降至3.18 倍，較年初下降0.26。
受市場影響輕資產業務略有下滑：（1）2023 年經紀收入22.53 億元，同比-18%，其中，代銷金融產品收入4.13 億元，同比-12%，佔經紀業務比重達到18%；24Q1 經紀業務收入下滑23%。（2）2023 年資管業務淨收入同比-8.1%，基金淨收入同比-17%，互補性佈局下，興證資管夯實固收類產品基礎，管理規模持續上升，同比+13%，達到844 億元；子公司興證全球淨利潤13.69 億元，同比-19%。24Q1 資管業務收入同比+9.1%。（3）2023 年投行業務淨收入逆勢提升9.3%達到10.44億元，24Q1 投行業務淨收入-69%。
泛自營業務波動較大：（1）2023 年公司實現自營投資收益7.65 億元，同比上升11%。金融投資資產合計1254 億元，同比+33.2%；其中股票類投資佔比升至12.2%，衍生金融資產佔比升至2.1%。2024Q1 投資收益（含公允）同比大幅下滑68%至3.36 億元。（2）2023 年實現利息淨收入（調整後）16.57 億元，同比+2%。其中融資融券利息收入18.24 億元，同比下降3.9%。24Q1 利息淨收入2.78 億元，同比-44.3%，主因債券利息及賣出回購利息支出同比增加。
盈利預測與投資建議。資本市場內在穩定性及可投性逐步提升，在產品化、機構化的發展趨勢下，預計公司保持資管優勢，協同賦能下進一步增強機構客戶服務能力與财富管理能力，預計2024-2025 年EPS 爲0.30、0.33 元/股，鑑於近五年PB 中樞0.9-1.8 倍，給予2024 年1.2倍PB 估值，合理價值爲7.78 元/股，維持 “買入”評級。
風險提示。經濟下行超預期，權益及債券市場波動導致業績不達預期、基民投資意願不強等。