維持 “增持”評級。2024Q1 營收32.43 億元(-5.0%)，歸母淨利潤6.08 億元(+4.5%)，扣非歸母淨利潤5.90 億元(+3.6%)，毛利率64.67%（+1.60pc t）,業績符合預期。維持2024-2026 年EPS 預測爲2.40/ 2.70/ 3.09 元，參考可比公司，考慮到艾普拉唑短期承壓給予一定估值折價，給予2024 年PE19X，上調目標價至45.60 元（+2.43 元），看好公司未來創新轉型佈局，維持 “增持”評級。
艾普拉唑降價短期承壓，看好全年中藥板塊增長。①化學制劑板塊營收15.86 億元(-2.3%)。其中，消化道產品營收5.89 億元(-25.7%)，系針劑受到降價影響，全年有望通過以量補價持續改善，我們預計片劑+針劑有望實現個位數增長；促性激素產品營收8.07 億元(+39.9%)，系23 年同期亮丙瑞林低基數及24Q1 單季度發貨較多，我們認爲後續全國銷售需消化廣東聯採低價，預計全年實現個位數增長；②原料藥及中間體營收9.55億元(-3.9%)，看好生產工藝提升帶來的成本下降，以及未來高毛利率產品高端寵物藥和抗生素的放量帶來的利潤提升。③中藥製劑收入3.89 億元（-29.6%)，系23 年同期參芪扶正和抗病毒顆粒高基數，我們認爲23年流感頻發導致抗病毒顆粒整體高基數，24 年有所承壓，參芪扶正注射液取消醫保目錄的瘤種限制後有望進一步放量，我們預計中藥板塊全年有望實現低雙位數增長。
創新藥和高端複雜製劑將兌現，帶動公司高質量長期發展。①曲普瑞林微球治療子宮內膜癌有望24 年內獲批。②阿立哌唑微球1M 已遞交NDA，有望於25Q1 獲批，隨後進入醫保，有望於26 年開始放量。③司美格魯肽糖尿病適應症有望於24 年中遞交NDA，25 年底前有望獲批。
④重組人源IL17A/F 抗體頭對頭司庫奇尤單抗III 期入組持續推進，有望於25H1 完成III 期數據讀出並遞交NDA。
催化劑：新品放量爬坡，臨床結果優異
風險提示：國內醫藥政策變化；臨床試驗結果不及預期