维持 “增持”评级。2024Q1 营收32.43 亿元(-5.0%)，归母净利润6.08 亿元(+4.5%)，扣非归母净利润5.90 亿元(+3.6%)，毛利率64.67%（+1.60pc t）,业绩符合预期。维持2024-2026 年EPS 预测为2.40/ 2.70/ 3.09 元，参考可比公司，考虑到艾普拉唑短期承压给予一定估值折价，给予2024 年PE19X，上调目标价至45.60 元（+2.43 元），看好公司未来创新转型布局，维持 “增持”评级。

艾普拉唑降价短期承压，看好全年中药板块增长。①化学制剂板块营收15.86 亿元(-2.3%)。其中，消化道产品营收5.89 亿元(-25.7%)，系针剂受到降价影响，全年有望通过以量补价持续改善，我们预计片剂+针剂有望实现个位数增长；促性激素产品营收8.07 亿元(+39.9%)，系23 年同期亮丙瑞林低基数及24Q1 单季度发货较多，我们认为后续全国销售需消化广东联采低价，预计全年实现个位数增长；②原料药及中间体营收9.55亿元(-3.9%)，看好生产工艺提升带来的成本下降，以及未来高毛利率产品高端宠物药和抗生素的放量带来的利润提升。③中药制剂收入3.89 亿元（-29.6%)，系23 年同期参芪扶正和抗病毒颗粒高基数，我们认为23年流感频发导致抗病毒颗粒整体高基数，24 年有所承压，参芪扶正注射液取消医保目录的瘤种限制后有望进一步放量，我们预计中药板块全年有望实现低双位数增长。

创新药和高端复杂制剂将兑现，带动公司高质量长期发展。①曲普瑞林微球治疗子宫内膜癌有望24 年内获批。②阿立哌唑微球1M 已递交NDA，有望于25Q1 获批，随后进入医保，有望于26 年开始放量。③司美格鲁肽糖尿病适应症有望于24 年中递交NDA，25 年底前有望获批。

④重组人源IL17A/F 抗体头对头司库奇尤单抗III 期入组持续推进，有望于25H1 完成III 期数据读出并递交NDA。

催化剂：新品放量爬坡，临床结果优异

风险提示：国内医药政策变化；临床试验结果不及预期