事件：公司發佈2023 年及2024Q1 業績。2023 年全年，公司實現營收704.43億元（yoy+69.73%），實現歸母淨利25.29 億元（yoy-32.41%）；2024Q1，公司實現營收137.01 億元（yoy+35.85%），實現歸母淨利6.6 億元（yoy+17.84%）。
全年營收同比高增，多因素致歸母淨利承壓。2023 年，公司實現營收704.43億元（yoy+69.73%），分業務看房產銷售收入錄得693.35 億元（yoy+70.49%），佔總營收比重98.43%。公司全年實現歸母淨利潤25.29 億元（yoy-32.41%），同比由正轉負，主要原因系：①行業承壓持續壓低利潤率，2023 年公司房產銷售業務毛利率錄得16.43%（yoy-0.71pct）；②2023 年公司計提存貨跌價準備，導致資產減值爲-37.8 億元，佔利潤總額比例爲-75.06%，壓低盈利能力。
2024Q1，公司實現營收137.01 億元，同比+35.85%，延續增長態勢；實現歸母淨利6.6 億元，同比+17.84%，利潤承壓狀況有明顯改善。
銷售穩定，回款增加，區域龍頭地位穩固。2023 年公司銷售表現良好，實現銷售額1543.7 億元，同比變動+0.3%，與上年基本持平，位列克而瑞行業銷售排名第11 位（上升2 名），連續6 年保持杭州市場區域銷售冠軍。公司現金流狀況充足，2023 年經營性淨現金流同比高增，錄得326.5 億元(+526.24%)，主要系全年權益銷售現金回籠732 億元（歷史高位），爲經營淨現金流高增提供合理支撐。
2024Q1，公司經營性淨現金流承壓，錄得-23.77 億元（yoy-131.18%），主要原因系本期銷售商品、提供勞務收到的現金減少。
費率優化，土儲優質，業績蓄水池維持高位。2023 年，公司銷售費率與管理費率分別爲1.22%（yoy-0.73pct）和1.10%（yoy-0.41pct），費率優化成效顯著。2023 年公司新增土地儲備項目33 個，其中杭州27 個，進一步鞏固杭州市場份額；年內新增項目計容建面333 萬㎡，權益土地款256 億元，優質的土地儲備爲公司未來可持續發展提供良好保障。2023 年末，公司尚未結算的預收房款1430 億元，同比增長9.73%，可覆蓋2023 年結算收入的2.03 倍，業績蓄水池維持高位，對未來結算收入形成強有力支撐。
2024Q1，公司銷售費率和管理費率分別爲1.15%和1.13%，相較於2023 年水平分別變動-0.07pct 和+0.03pct，總體下降0.04pct，費率優化持續見效。
財務穩健，三道紅線穩居“綠檔”，融資成本持續下降。公司2023 年堅持穩健經營，保持合理有息負債水平，報告期末公司權益有息負債下降110 億元至360 億元，從構成上來看，銀行貸款佔比79.8%，直接融資佔比20.2%；從期限上來看，短期債務爲135.07 億元，佔比僅爲32.53%，短期償債壓力較小。良好的負債結構使公司三道紅線監測指標維持“綠檔”：剔預資產負債率爲56.41%；淨負債率爲15.08%；現金短債比爲2.42 倍。2023 年末公司平均融資成本爲4.2%（yoy-0.4pct），延續2020 年以來的下降趨勢，進一步降低公司償債壓力。
盈利預測與估值：公司營收同比高增，銷售表現良好，財務持續穩健，且土地儲備資源豐富，業績蓄水池維持高位，同時深耕杭州區域，或將從杭州樓市新政中受益。我們預計公司2024-2026 年收入分別爲777.05、853.9、933.62 億元，歸母淨利分別爲28.22、31.44、34.98 億元。對應PE 分別爲7.08x、6.35x、5.71x，維持“推薦”評級。
風險提示：房地產市場持續低迷；政策落地不及預期；跨區域經營風險。