投資要點
24Q1 瑞豐銀行營收同比高增15.3%，得益於息差環比降幅收窄，非息高增。
業績概覽
瑞豐銀行24Q1 營收同比增長15.3%，增速環比23A 回升7.4pc；歸母淨利潤同比增長14.7%，增速環比23A 環比回升1.7pc。24Q1 不良率環比持平於23Q4 末；24Q1 末撥備覆蓋率環比23Q4 末提升1pc 至305%。
業績增速回升
瑞豐銀行24Q1 營收同比+15.3%，增速環比回升7.4pc，營收增速在已披露季報的8 家農商行中最高。24Q1 利潤同比+14.7%，增速環比回升1.7pc。營收和利潤增速雙回升，得益於：①非息收入高增。24Q1 非息收入同比高增51%，源於債市走牛，其他非息同比高增47%。②息差降幅收窄。24Q1 息差（期初期末口徑，與實際值有差異）環比下降1bp 至1.56%，單季息差環比降幅較23Q4 收窄5bp。
展望全年，營收與利潤增速或將回落。主要考慮其他非息對營收貢獻逐漸減弱。
息差降幅收窄
測算24Q1 單季息差環比23Q4 下降1bp 至1.56%，24Q1 息差環比降幅較23Q4 收窄5bp。息差環比降幅收窄，得益於資產收益率降幅收窄，負債成本率延續改善態勢。具體來看：
（1）24Q1 資產收益率環比下降4bp 至3.67%，降幅較23Q4 收窄7bp。前期資產收益率快速下降，主要源於市場競爭激烈，零售小微貸款利率明顯下降。
（2）24Q1 負債成本率環比下降4bp 至2.27%，延續23Q4 以來的改善態勢。主要得益於存款利率調降利好持續釋放。
展望全年，預計後續息差有望保持平穩。主要考慮：存款利率調降利好釋放推動負債成本壓降，負債成本降低有望對沖資產收益率下行影響。
不良總體穩定
24Q1 末瑞豐銀行的不良率、關注率，分別較23Q4 末持平、提升7bp 至0.97%、1.37%。不良率保持穩定，但關注率環比上行，主要源於小微風險行業性上行。
24Q1 末撥備覆蓋率環比提升1pc 至305%。自2021 年上市以來，撥備覆蓋率連續11 個季度實現環比提升，風險抵補能力不斷加強。
盈利預測與估值
預計2024-2026 年瑞豐銀行歸母淨利潤同比增長11.09%/10.17%/10.75%，對應BPS 9.33/10.21/11.18 元。目標價6.25 元/股，對應2024 年PB 爲0.67 倍。截至2024 年4 月26 日收盤，現價5.04 元/股，現價對應2024-2026 年PB 估值0.54/0.49/0.45 倍。現價空間爲24%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。