发展趋势2023 年和1Q24 業績低於我們和市場預期
公司公佈2023 年業績：收入810.2 億元，同比+6.9%；歸母淨利潤119.3億元，同比+6.6%，低於我們和市場預期，客運成本和員工成本略超預期是業績低於預期的主要原因。
1Q24 公司實現收入182.7 億元，同比-7.9%；實現歸母淨利潤30.5 億元，同比-16.6%，低於市場預期，煤炭運量疲軟（大秦線1Q24 運量同比下降6.0%）是主要原因。
發展趨勢
1Q24 大秦線鐵路運量略顯疲軟。根據國家統計局，1Q24 原煤產量約11.1億噸，同比-4.1%；根據中國煤炭市場網，1Q24 鐵路煤炭發送量7.1 億噸，同比+1.8%；國有重點煤礦鐵路總運量累計3.16 億噸，同比+3.8%。
大秦鐵路公告大秦線一季度累計完成貨物運輸量9824 萬噸，同比-6.0%。
公司公佈2023 年分紅總金額爲69.3 億元，分紅比例爲58.1%，分紅金額略低於2018-2022 年的分紅金額（71-73 億元），考慮到截至2024 年4 月26 日，大秦轉債仍有147.37 億元餘額，公司擬維持現金股利分配總額不變，最終將以利潤分配股權登記日的總股本數量爲基數，相應調整每股現金股利金額。基於公司最新股本和所公告的現金分紅，公司現價股息率大約5.3%，如果考慮全部轉債轉股後，我們測算公司股息率大約4.8%。
盈利預測與估值
由於成本略超出我們預期以及運量的下滑，我們下調公司2024/25 年的盈利17.1%/15.3%至111.1 億元/113.6 億元，對應同比增速爲-6.9%/2.3%。
基於盈利的下修但考慮到股息的穩健，我們下調目標價9.3%至7.89 元/股，對應2024/25 年市盈率爲12.5x/12.1x，當前股價對應2024/25 年P/E爲11.8x/11.5x。維持跑贏行業評級，目標價較當前股價有6.0%的上行空間。
風險
員工成本超預期，大秦線運量低於預期。
