投资建议考 虑到公司持续净闭店，下调2024-2025 年EPS 预测至1.15/1.28 元（调整前为1.59/1.74 元）、新增2026 年EPS 为1.39 元，给予2024 年行业平均的13 倍PE，下调目标价至14.95 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
2023 年公司收入穩健增長，歸母淨利同比增長28%；但因2023 年至今渠道持續優化，線下門店數量大幅減少，疊加終端需求更加理性，2024Q1 業績短期承壓。
投資要點：
投資建議考 慮到公司持續淨閉店，下調2024-2025 年EPS 預測至1.15/1.28 元（調整前爲1.59/1.74 元）、新增2026 年EPS 爲1.39 元，給予2024 年行業平均的13 倍PE，下調目標價至14.95 元，維持“增持”評級。
事件：2023 年營收/歸母淨利/扣非歸母分別爲26.5/4.9/4.6 億元，同比+10.4%/+28.3%/+20.5%；其中2023Q4 營收/歸母淨利/扣非歸母分別爲8.0/0.8/1.1 億元，同比+17.9%/+761.1%/+68.2%。2024Q1 營收/歸母淨利/扣非歸母分別爲5.4/1.1/0.7 億元，同比-12.0%/-33.0%/-32.3%。
業績低於預期。
2023 年收入增長主要受益於店效提升，公司盈利顯著修復。1）分品牌：2023 年DA/DM/DZ/RA 收入分別爲14.3/1.5/10.2/0.5 億，同比+8.9%/-7.4%/+14.5%/+56.1%，門店同比-75/-6/-13/+8 家，公司門店總數同比-8%，收入端增長主要受益於各品牌同店收入顯著提升。2）分渠道： 線上/ 直營/ 加盟收入分別爲4.0/11.5/11.0 億， 同比+29.5%/+10.6%/+4.8%，其中直營/加盟門店同比-36/-50 家，毛利率同比+1.0/-1.4/-1.3pct。2023 年公司毛利率同比-0.9pct，但受益於銷售/財務費用率同比-3.2/-0.2pct，淨利率同比+2.6pct，盈利顯著修復。
2024Q1 業績短期承壓，高分紅彰顯公司發展信心。因過去一年公司門店數量大幅減少，疊加終端消費更加理性，公司Q1 收入端下滑，盈利承壓，其中DA/DM/DZ/RA 收入同比-16%/-10%/-7%/+2%，DA降幅較大，RA 男裝銷售韌性較優。未來隨着公司渠道調整到位，業績有望逐漸修復。此外公司2023 年持續高分紅回饋股東，分紅率高達77%，彰顯未來發展信心。
風險提示：店效提升不及預期，渠道調整進度不及預期
