核心觀點：
公司發佈2024 年一季報，實現收入59.4 億元，同比+24.6%，歸母淨利潤8.2 億元，同比+38.1%，扣非淨利潤7.9 億元，同比+40.7%。
各業務收入均實現較快增長，盈利能力高位提升。1 季度公司收入同比增長25%，剔除嘉寶莉3 月並表貢獻外，預計公司各業務收入均實現較快增長，其中預計石膏板Q1 銷量同比較快增長、單位盈利同比環比均有提升，行業需求較差情況下公司逆勢增長韌性十足；利潤增速高於收入增速（淨利率13.95%，同比+1.48pct），主要系毛利率同比提升，1 季度毛利率28.65%，同比+1.69pct，主要來自煤炭和護面紙等成本下降、高端產品佔比提升。1 季度期間費用率13.43%，同比+0.24pct，變動不大，嘉寶莉並表對公司費用率影響不大。
現金流同比改善，並表嘉寶莉後資產負債表仍然優秀。Q1 公司經營現金流淨額-0.26 億元，同比+2.8 億元，主要系並表嘉寶莉、付現比降幅大於收現比降幅；收現比68%，同比-4pct，付現比81%，同比-8cpt。
截至Q1 末，公司應收賬款和票據51 億元、同比+37%，應付賬款和票據30 億元、同比+44%，資產負債率27.9%、較年初+5.3pct；應收賬款週轉天數53.8 天、同比+1.1 天，應付賬款週轉天數47.8 天、同比-0.1 天，存貨週轉天數59.9 天、同比-15.5 天，淨營業週期65.9 天，同比-14.4 天，並表嘉寶莉後資產負債表仍然優秀。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲43/52/57 億元，對應PE 爲11.7/9.8/8.8X，參考可比公司估值和公司未來增速，我們維持公司合理價值38.27 元/股的判斷，對應2024 年PE 估值約15X，維持“買入”評級。
風險提示。下游需求下滑風險，原材料價格過快上漲風險，行業產能大幅擴張風險；防水業務整合風險。