3、公司作为粉冶单项冠军，搭建粉冶新材料技术平台，突破多项关键技术，应用至高端手机、芯片电感、机器人关节电机，有望持续提升公司估值。核心觀點
1、2024Q1 公司實現營業總收入11.0 億元，同比增長37.4%，收入再創新高；實現歸母淨利潤0.81 億元，同比增長320.8%。公司在年報中指出2024 年有望實現48.5 億收入，我們認爲按照公司發展態勢，48.5 億收入偏下限，隨着三項業務的快速發展，公司未來有望持續快速增長。
2、2023 年分紅比例62%，上市20 年幾乎每年分紅近60%，保障股東權益。我們假設公司2024 年分紅率爲60%，按公司當前市值計算，公司股息率可達3.4%。
3、公司作爲粉冶單項冠軍，搭建粉冶新材料技術平台，突破多項關鍵技術，應用至高端手機、芯片電感、機器人關節電機，有望持續提升公司估值。
事件
公司發佈2023 年年報及2024 年一季度
2023 年公司實現營業總收入38.6 億元，同比增長3.6%；實現歸母淨利潤1.98 億元，同比增長27.1%。2024Q1 實現營業總收入11.0 億元，同比增長37.4%；實現歸母淨利潤0.81 億元，同比增長320.8%。
簡評
一、公司收入再創新高，遠致星火入股子公司打開第二增長極報告期內，P&S、SMC 技術平台營業收入創歷史同期最高記錄，MIM 技術平台下半年因下游消費電子行業回暖和大客戶摺疊機項目上量影響，營業收入企穩回升。報告期內，2023 年Q3、Q4單季度營業收入連續突破 10 億元，Q1 再創新高突破11 億元。
（1）2024 年收入指引48.5 億，彰顯公司信心公司在年報中指出2024 年有望實現48.5 億收入，我們認爲按照公司發展態勢，48.5 億收入偏下限，隨着三項業務的快速發展，公司未來有望持續快速增長。
（2）受益於汽車出海+海外競爭對手退出，公司P&S 業務顯著增長粉末冶金下游應用領域廣泛，公司深耕P&S 業務多年，龍頭地位鞏固，產品主要供給國內外汽車行業中高端客戶，粉末冶金材料具備高性能及低成本優勢，在汽車中的應用愈發廣闊，近年來伴隨國外粉末冶金廠家逐步減少投資並退出，國外客戶供應鏈轉移，疊加中國汽車出口量快速增長，帶動公司P&S 業務平穩增長。公司2023 年P&S 業務毛利率23.51%，相比2022 年大幅提升3.63pct。
（3）2023 年分紅比例62%，上市20 年幾乎每年分紅近60%，保障股東權益公司自2004 年上市以來持續保障股東權益，幾乎每年均進行現金分紅，上市以來累計實現淨利潤23.2 億元，累計現金分紅13.8 億元，分紅率達59%。且近年來分紅率均維持高位，我們假設公司分紅率爲60%，按公司當前市值計算，公司股息率可達3.4%。
二、公司作爲粉冶單項冠軍，搭建粉冶新材料技術平台，突破多項關鍵技術，應用至高端手機、芯片電感、機器人關節電機，有望持續提升公司估值
（1）創新式開發了鈦合金大批量生產工藝技術，爲公司未來拓展鈦合金大規模用於消費電子、醫療等領域奠定了堅實基礎，爲 MIM 技術的運用開闢了另一條潛在增長曲線據貝哲斯諮詢預測，消費電子領域鈦材消費量佔比有望從2023 年開始顯著提升，2025 年有望佔國內鈦材消費量25.20 萬噸的12%，達到3.10 萬噸。由於鈦具有密度小、比強度高、導熱係數低、生物相容性好，耐高溫低溫性能好、耐腐蝕能力強等突出的優異的性能，同時又具備切削加工性差、熱加工性能差、冷壓加工性差、難以焊接、與其他材料的連接性不佳，以及價格昂貴劣勢，導致鈦材在消費電子行業大規模運用受限，因此解決鈦粉製備、MIM 燒結工藝和焊接等技術難題是實現低成本鈦材在消費電子行業商業化運用的關鍵。
（2）組建了摺疊屏鉸鏈設計和組裝部門，構建了多條手機鉸鏈模組生產線，並通過了相關測試和驗證，實現了由摺疊機MIM 零件向 MIM 零件+模組的跨越式發展摺疊屏手機是智能手機中唯一快速增長的細分市場，且是高端市場的重要機型，將有望成爲近幾年高端智能手機市場的熱門產品。據Counterpoint Research 數據，2022 年全球摺疊屏手機出貨約 1420 萬臺，到 2027年，摺疊屏手機出貨量將達到 1 億部。
（3）完成了 SMC 新的產能建設
截至報告披露日，浙江東睦科達 3 號廠房建設完畢，山西磁電公司一期工程建成並投入試生產，全集團SMC 生產能力達到 7 萬噸/年。
（4）研發出了 4 款新一代高性能的軟磁複合材料，成功運用至服務器和逆變器中第一款 KPH-HP，是東睦科達公司第三代氣霧化鐵硅鋁軟磁材料，KPH-HP 可以降低產品的磁芯損耗 26%，提高產品效率，已成功應用在知名企業的 30-50kW 光伏逆變器的升壓電感、新能源汽車的升壓電感，以及變頻空調 PFC 電感；第二款 KSF-HP，是東睦科達公司第二代氣霧化鐵硅軟磁材料，可有效降低產品溫升，提高效率，已在礦機電源電感、320kW 光伏逆變器升壓電感項目中獲得批量應用；第三款 KH-HP，東睦科達公司第三代低損耗鐵鎳軟磁材料，可有效降低產品體積，提高產品效率，已批量應用在服務器電源中；第四款KAM-HP，東睦科達公司推出的新一代適用於高頻（50-500kHz）應用的低損耗軟磁材料，KAM-HP 材料的100kHz100mT 損耗僅爲第一代超級鐵硅鋁 KS-HF 材料的 24%，能明顯提高產品效率，該材料能在儲能項目中批量應用。
（5）芯片電感收入大幅增長至6853.57 萬元，順應算力建設發展公司高性能鐵鎳系和鐵硅系產品逐步推廣運用，爲國內某大客戶開發的芯片電感銷售逐步增量，以及服務器電源等算力建設相關磁性材料面臨機遇期，報告期實現芯片電感和服務器電源軟磁材料銷售收入 6853.57 萬元。
（6）實現機器人關節電機銷售收入 25.69 萬元佈局了新型軸向磁通電機項目（一種新型電機技術），通過寧波東睦廣泰公司增持了深圳小象電動公司股權（截至 2024 年一季度末，寧波東睦廣泰公司持有深圳小象電動公司股權 22%），並計劃在寧波工廠內改建場地約 1,000 平方米，專門組建軸向磁通電機裝配生產線，報告期內，實現機器人關節電機銷售收入 25.69 萬元。軸向磁通電機具有重量輕、體積小、結構緊湊、高扭矩密度和高功率密度等特點，除了在新能源汽車驅動電機有所應用外，未來可廣泛應用到機器人、機器狗、機器犛牛等關節電機。2021 年，YASA 公司被梅賽德斯奔馳收購，成爲其旗下的一家全資子公司，並在 2023 廣州車展上展示了其帶來的軸向磁通電機及其技術信息，電動機重量只有徑向電機 1/3，功率密度提高 3 倍。這一技術率先量產並搭載於奔馳 AMG.EA 純電平台的車型上。更高的能量密度、可重複使用、減輕重量、減少體積、降低複雜性和材料，使得 YASA 軸向磁通技術使用更少的材料，如銅、鐵和永磁體，從而顯著降低材料成本並生產出更具環境可持續性的產品，YASA 電機拓撲結構還移除了定子軛，這將定子鐵質量降低多達 80%，這意味着 YASA 電機的功率密度是非軸向電機的 2-3 倍。軸向磁通電機特別適用於對體積重量有特殊要求的應用領域，比如新能源汽車、電動摩托車、機器人、無人機、電動船舶以及電動飛機等，其具備良好的性能和廣闊的商業潛質。
三、展望今年二季度，公司業績有望持續創下新高從公司三項業務來看，均蓬勃發展，MIM 受益於摺疊手機的持續高增，且公司組件業務逐步開始形成新增量，外來方向應該是持續增長態勢；金屬軟磁業務受益於光伏排產改善，芯片電感，服務器，以及家電排產的超預期有望實現環比持續增長；公司PS 業務持續受益於汽車出海和全球份額提升，有望保持高景氣狀態，因此二季度再次創新高的概率較大。
投資建議：預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲4.93 億元/6.74 億元/8.93 億元，同比增長149%/37%/33%。
對應當前股價2024/2025 年PE 估值爲17.7/13.0/9.8 倍，考慮到公司在行業地位和成長性，給予公司“買入”評級。
