本報告導讀：
業績符合預期，2023 年在呼吸製氧、血糖等板塊的帶動下表現亮眼，2024Q1 高基數下增速承壓，全年隨基數下降、海外拓展、新品推廣，預計保持穩健增長態勢。
投資要點：
維持增持評級。2 023 年收入79.72 億元（+12%），扣非歸母淨利潤18.36億元（+47%）；2024Q1 收入22.31 億元（-17%），扣非歸母淨利潤5.51 億元（-22%），符合預期。考慮基數效應，下調2024-2025 年EPS 預測至2.05/2.41 元（原 2.20/2.59 元），新增2026 年EPS 預測2.80 元。維持目標價44.22 元，對應2024 年PE22X，維持增持評級。
2023 年呼吸製氧、血糖等板塊表現亮眼。①呼吸製氧收入33.71 億元（+51%），在2023 年初需求提升的帶動下實現快速增長，其中製氧機收入增速近60%、霧化器超60%、呼吸機超30%。②糖尿病產線實現7.26億元（+37%），CGM 有望引領增長。③家用電子收入16.74 億元（+10%），其中電子血壓計增速超20%，持續快速增長趨勢。④急救1.64 億元（+8%）、康復12.28 億元（-13%），H1 兩個板塊收入增速分別爲+25%/+9%，H2 預計受外部環境影響增速回落；感控受高基數及庫存去化影響下滑36%。
外銷增速有望提升。2023 年內銷實現收入71.91 億元（+14%），外銷實現收入7.27 億元（+2%），隨海外屬地化團隊不斷建設、渠道持續拓展、呼吸製氧/CGM 等在海外陸續拿證，2024 年外銷增速有望提升。
2024Q1 高基數下增速承壓，複合增速表現優異。2024Q1 業績增速下滑，主要爲2023Q1 呼吸製氧、感控等需求較高導致，2022Q1-2024Q1 收入CAGR 達11%，保持平穩增長。在呼吸機、便攜式製氧機、CGM、AED等板塊的帶動下，未來發展空間廣闊。
風險提示：新品商業化進度不及預期，海外業務拓展不及預期。