事件:
2024 年4 月23 日，鹽津鋪子發佈2024 年一季度報告，2024Q1 公司實現營收12.23 億，同比+37.00%；實現歸母淨利1.60 億，同比+43.10%；實現扣非歸母淨利潤1.38 億，同比+40.09%。
投資要點:
收入延續增勢，積極推進品類品牌。公司一季度收入增速亮眼，即使排除掉春節錯期影響，2023Q4+2024Q1 共實現營收23.34 億元，同比+28.47%，依舊保持良好增長態勢。品類端，公司聚焦七大核心品類，持續深化“1+7”多品類多品牌戰略，全力將“大魔王”魔芋素毛肚、“蛋皇”健康鵪鶉蛋等子品牌打造成行業領導品牌。渠道端，公司堅持全渠道精耕，持續發力BC 超市、零食量販、電商以及流通渠道，積極挖潛渠道增量機會，預計一季度全渠道皆實現較好增長。
渠道結構調整帶來毛利率同比略降，歸母淨利率連續五個季度同比上漲。2024Q1 公司毛利率爲32.10%，同比-2.47pct，環比+1.04pct，預計主要系高毛利率渠道佔比下降，以及處於毛利率爬坡期的新品鵪鶉蛋快速擴量導致。費用端持續優化，2024 年Q1 公司銷售、管理、研發費用率分別爲13.00%/4.23%/1.30% ， 分別同比-0.77pct/-0.15pct/-1.43pct，其中研發費用下降幅度較大，預計主要系重難點研發費用已於前期投入。在費率持續優化背景下，2024Q1公司歸母淨利率同比+0.56pct 至13.05%，達成連續五個季度同比上漲，彰顯公司強大的管理經營能力。
全年收入增長可期，供應鏈精耕帶來盈利韌性。展望後續，收入端渠道產品雙輪驅動，全渠道齊頭並進，零食量販渠道在零食很忙和趙一鳴合併下有望持續享受零食門店拓展及合作深化的紅利。產品上發揮多品類優勢，持續深耕品類品牌。生產端，充分發揮製造企業的優勢。隨着公司在上游延伸的成果落地，例如2024 年內將建成年產1 萬噸馬鈴薯全粉生產加工基地，蛋皇紀二期300 萬羽鶉養殖基地的全面投產等，以及精益生產能力的提升，產品毛利率有望持續提升，並在規模效應的持續釋放下，實現盈利能力提升。
盈利預測和投資評級：公司以生產製造見長，較強的組織能力賦予公司洞察和把握機遇的能力。公司歸母淨利率連續五個季度同比上漲表明公司盈利能力持續優化，後續隨着更多供應鏈產能的落地，盈利能力有望持續優化。渠道和產品的精耕細作助力企業保持穩定的收入增長，我們調整公司盈利預測，預計公司2024~2026 年的營業收入分別爲52.53/64.26/77.17 億元， 歸母淨利潤分別爲6.63/8.20/9.89 億元，EPS 分別爲3.38/4.18/5.05 元，對應PE 分別爲22/18/15X，評級上調爲“買入”評級。
風險提示：1）原材料價格上行；2）渠道擴展不及預期；3）商超人流量進一步下滑；4）線上渠道競爭加劇；5）食品安全問題。