事件：公司公告一季報，實現營收82.23 億元、同比下降13.57%；歸母淨利潤10.91 億元、同比下降29.47%；扣非後爲10.13 億元、同比下降34.24%。
煤炭業務價格、銷量下滑拖累公司業績表現。1）煤炭：2024Q1 永城無煙煤出礦均價爲1215.74 元/噸、同比下降36.20%；河南貧瘦煤車板均價爲734.59 元/噸、同比下降28.03%；根據公司一季報內容，Q1 煤炭產品產銷量、價格大幅下降，使得公司煤炭產品盈利能力下降。2）電解鋁：2024Q1鋁錠均價爲19054.55 元/噸，同比增長3.47%，考慮到公司電解鋁產量較爲穩定，一季度乃至全年盈利有保障。3）電池箔項目有序推進：神火新材一期項目主導產品爲高精度電子電極鋁箔，目前神火新材已完成IATF16949汽車質量管理體系認證；二期新能源動力電池材料項目進展順利，首臺軋機已於2024 年2 月開始帶料調試，預計2024 年8 月8 臺軋機全部投產。
展望2024 年，電解鋁和煤炭行業大概率供需緊平衡、價格不悲觀。1）電解鋁：一方面國內建成產能已接近產能“天花板”，且當前產能利用率位於歷史高位，後續建成及運行產能增長空間有限；另一方面海外項目受制於能源問題、日益嚴格的ESG 要求和基礎設施匹配不足等問題，現有項目停產易、復產難，新建項目進展緩慢，供給端擴展空間較爲有限。需求穩定增長疊加供給釋放緩慢，預計2024 年國內電解鋁供需市場大概率維持“緊平衡”，鋁價將繼續處於高位。2）煤炭：公司主要煤種爲無煙煤和貧瘦煤，均爲優質的冶金用煤，主要用於高爐噴吹及煉焦配煤，需求情況和鋼鐵冶金行業相關度較高，根據冶金工業規劃研究院預計，中國鋼材需求量降速將趨緩，同時在鋼材出口需求的帶動下，鋼鐵冶金用煤炭需求將持穩。綜合考慮供給端、需求端情況，預計2024 年煤炭供需總體將相對平衡，煤炭市場價格大概率以穩爲主、小幅波動，其中煉焦煤受益於經濟復甦，價格有望適度上漲。
盈利預測：我們預計2024-2026 年公司EPS 分別爲2.73、2.85、2.96 元，PE 分別爲8、8、8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：煤、鋁的需求不達預期、供給端擾動；原材料價格大幅波動等。