盈利能力稳健：23A/23Q4/24Q1 公司毛利率29.58%/31.16%/28.01%，同比变动+0.12/-0.58/-1.11pct。分产品看，23 年公司整体厨柜/整体衣柜/木门毛利率为29.22%/29.70%/7.22%，同比-0.02/+0.53/+0.03pct。分渠道看，23年公司经销/直营/大宗/境外毛利率为35.40%/51.29%/15.41%/24.65%，同比-0.63/-18.00/+0.80/+4.70pct。费用方面，23 年公司销售/管理/研发/财务费率分别为12.03%/4.67%/6.20%/-0.09%，同比-0.11/-0.03/+0.57/+0.13pct。事件：公司發佈23 年年報及24 年一季報：23 年公司實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤36.45/2.92/2.34 億元，同比+2.59%/+5.40%/+22.15%。23Q4實現營收/ 歸母淨利潤/ 扣非淨利潤10.98/1.26/1.24 億元， 同比+3.17%/+11.81%/+30.52%。24Q1 實現營收/ 歸母淨利潤/ 扣非淨利潤6.41/0.36/0.14 億元，同比+11.45%/+11.16%/+8.24%。
零售穩健，木門及海外增長亮眼：分產品看，23 年公司整體廚櫃/整體衣櫃/木門分別實現收入22.32/10.44/2.46 億元，同比-5.55%/+8.65%/+64.97%；24Q1 分別實現收入3.89/1.90/0.25 億元，同比+7.63%/+19.91%/-14.88%。
分渠道看，23 年公司經銷/直營/大宗/境外分別實現收入18.81/0.96/12.76/2.74億元，同比+2.58%/-24.05%/-0.29%/+16.92%；24Q1 公司分別實現收入2.86/0.05/2.34/0.81 億元，同比-5.32%/-65.34%/+24.73%/+68.23%。零售方面，公司以門店爲基，拓展線上、家裝、拎包、局改細分賽道，併發力整裝渠道，23 年家裝、整裝渠道收入翻倍增長。大宗方面，與優質地產商簽署戰略合作，導入木門、廚電等品類，23 年增長具有韌性；海外方面，針對區域市場差異制定差異化業務發展模式和交付保障邏輯，開啓國際化發展新階段。
盈利能力穩健：23A/23Q4/24Q1 公司毛利率29.58%/31.16%/28.01%，同比變動+0.12/-0.58/-1.11pct。分產品看，23 年公司整體廚櫃/整體衣櫃/木門毛利率爲29.22%/29.70%/7.22%，同比-0.02/+0.53/+0.03pct。分渠道看，23年公司經銷/直營/大宗/境外毛利率爲35.40%/51.29%/15.41%/24.65%，同比-0.63/-18.00/+0.80/+4.70pct。費用方面，23 年公司銷售/管理/研發/財務費率分別爲12.03%/4.67%/6.20%/-0.09%，同比-0.11/-0.03/+0.57/+0.13pct。
24Q1 公司銷售/管理/研發/財務費率分別爲13.29%/6.27%/5.34%/0.27%，同比-1.25/-0.32/-0.47/+0.59pct 。23A/23Q4/24Q1 公司歸母淨利率8.01%/11.45%/5.68%，同比變動+0.21/+0.88/-0.01pct。
展望24 年，海外業務有望持續放量：海外方面，公司針對不同市場探索效率和風險平衡的商業模式，佈局海外主生產基地和屬地化衛星工廠，提升交付效率和響應能力，後續有望持續放量。內銷方面，發力家裝、拎包等新渠道，堅持大家居戰略，有望穩健成長。
投資建議：公司持續推進多渠道、多業務擴張，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.34/3.78/4.28 億元，同增14.3%/13.3%/13.1%，當前股價對應PE 爲10/8/7X，維持“推薦”評級。
風險提示：終端銷售不及預期；渠道開拓不及預期；房地產市場波動。
