事件：公司發佈2023年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營收23.6 億元，同比增長22.4%；實現歸母淨利潤1.4 億元，同比增長40.7%；實現扣非淨利潤1.4億元，同比增長47.2%。單季度來看，Q4公司實現營收6.7 億元，同比增長27.5％；實現歸母淨利潤0.4 億元，同比增長56.3%；實現扣非後歸母淨利潤0.4 億，同比增長111.6%。2023 年公司現金分紅4786.6 萬元，現金分紅比率爲53%，此外公司以資本公積金向全體股東每10 股轉贈3 股。2024年Q1 公司實現營收4.4 億元，同比下降0.9%；實現歸母淨利潤0.2 億元，同比減少4.7%。
外銷維持高增，展櫃有所承壓。分產品來看，2023 年公司冰箱/商用展示櫃分別銷售102.6 萬臺/3.8 萬臺，分別同比+15.3%/-22.2%，分別實現營收21.6 億元/1.7 億元，分別同比增長27.7%/-19.6%；分地區來看，內外銷分別實現營收17.8億元/5.8 億元，分別同比+13.7%/60.1%。公司積極開拓海外客戶，改善公司營收結構，未來預計外銷持續保持較快增長趨勢。
冰箱毛利率提升明顯，帶動淨利率改善。公司2023 年毛利率同比提升1.2pp 至13.5%，其中冰箱毛利率同比提升1.3pp 至12.4%；分地區來看，2023 年公司內外銷毛利率分別爲12.4%/16.7%，分別同比+1.1pp/+0.4pp，我們推測內銷毛利率改善主要來自於產品結構升級，而外銷佔比的提升帶動了整體毛利率提升；費用率方面， 2023 年公司銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別爲1%/2.1%/-0.2%/3.4%，分別同比+0.1pp/-0.3pp/+0.1pp/-0.2pp，其中銷售費用率有所增長系公司加大市場開拓力度所致，費用率整體保持穩定；淨利率同比提升0.8pp 至6%，淨利率提升主要來自於毛利率的改善。
24Q1 發行費用提升管理費率，淡季毛利率有所波動。公司2024 年Q1毛利率同比下降0.9pp 至11.6%。費用率方面，銷售/管理/財務/研發費用率分別爲1%/3.5%/-0.7%/4.2%，分別同比-0.1pp/+1.3pp/-1.2pp/+1.1pp，管理費用率提升主要在於支付的發行費用增加，利息收入金額增加使財務費用下降明顯，整體而言公司費用率有所提升。淨利率來看，2024 年Q1 公司淨利率同比下降0.2pp 至4%。Q1 爲公司傳統淡季，單筆訂單影響較大，我們認爲毛利率波動或爲單季度產品結構變化所致。
盈利預測與投資建議。公司專注大容積冰箱賽道，作爲行業龍頭，持續投入研發以夯實優勢，推進產品升級、海外擴張實現盈利能力的持續改善。預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.34 元、1.66 元、2.01 元，維持“持有”評級。
風險提示：外銷增長不及預期、客戶拓展不及預期、競爭加劇等風險。