事件：公司發佈 2023年報及2024年一季報，2023年實現營業收入26.4億元（+7%），實現歸母淨利潤1.7 億元（+19.7%），2024Q1 實現營業收入2.1 億元（-4.1%），實現歸母淨利潤-0.7億元。此外，公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利10 元（含稅），每10 股以資本公積金轉增4 股。
糉子貢獻主要增量，連鎖門店增速領先。1、分產品看，2023 年糉子、月餅、餐食、蛋製品及糕點分別實現營業收入19.4 億元（+11.1%）、2.3億元（-4.3%）、1.5 億元（+4.8%）、2.5 億元（-5.5%）；2024Q1 糉子、餐食、蛋製品及糕點分別實現營業收入0.9 億元（-2.3%）、0.4 億元（+1.4%）、0.7億元（-7.1%）。公司推出高質價比的糉子新品，糉子貢獻主要收入增量。2、分銷售模式看，2023年連鎖門店、電商、商超、經銷分別實現收入3.6 億元（+26.7%）、8.9 億元（+8.1%）、2.6 億元（-15.2%）、9.1 億元（+10.9%），連鎖門店增速領先，經銷貢獻主要收入，截至2023 年末公司共有經銷商714 家。2024Q1 連鎖門店、電商、商超、經銷分別實現收入0.7億元（-5.4%）、0.3億元（-24.1%）、0.2 億元（+15.4%）、0.5 億元（+3.2%）。
2023 盈利能力穩中有升。1、2023 年、2024Q1 毛利率分別爲36.4%（-1.1pp）、34.3%（-0.4pp）。2、費用率方面，2023 年銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別爲20.9%（-1pp）、7.5%（+0.7pp）、0.7%（+0.1pp）、-0.2%（-0.6pp），2024Q1 銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別爲47.8%（+1.3pp）、20.2%（+0.3pp）、2.6%（+0.3pp）、-0.2%（+0.1pp）。
3、2023 年、2024Q1 淨利率分別爲6.2%（+0.6pp）、-34%。
積極培育第二產品曲線，回購彰顯信心。1、2023 年9月起，公司擬在12 個月內以自有資金回購股份6000 萬元-1億元，用於後續股權激勵或員工持股計劃，利於公司長遠發展。2、建立“糉+”產品矩陣，培育烘焙類、速凍類產品，滿足日銷及節令送禮場景，產品品類不斷豐富。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲2.1億元、2.5億元、2.9 億元，EPS 分別爲1.44 元、1.71 元、1.99 元，對應動態PE 分別爲19 倍、16倍、14 倍。給予公司2024 年23 倍估值，對應目標價33.12 元，維持“買入”評級。
風險提示。食品安全風險，公司經營季節性波動風險，品牌被仿冒的風險。