发展趋势1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入68.6 億元，同比-9.4%；歸母淨利潤2.76 億元，同比+6.7%，對應每股盈利0.1 元，符合我們預期。
1Q24 公司天然氣銷售量13.07 億方，同比+9.7%，其中管道天然氣銷售量11.7 億方，同比+11.8%，天然氣批發量1.36 億方，同比-5.6%。
發展趨勢
2Q24 城燃業務有望繼續改善。深圳本地業務方面，3 月16 日起公司已依據價格聯動機制將深圳市居民用氣/工商業用氣基準價格分別上調0.31 元/方至3.41/4.30 元/方；此外考慮到LNG 現貨價格下行，我們認爲2024 年深圳域內天然氣採購成本同比或有望降低0.1-0.2 元/方，我們判斷氣價上調和成本下移或帶動2024 年深圳域內管道燃氣銷售業務盈利從2023 年的微利修復至約4-5 億元。異地業務方面，考慮到公司大部分異地項目位於鋰電產業鏈發達的安徽/江西等省市，我們看好2024 年公司異地項目銷氣量增速繼續維持較快增長，加之異地項目整體順價情況較好，我們判斷2024 年異地項目毛差或仍將有所修復。
現貨價格走低或驅動2024 年天然氣批發業務盈利提升。截至4 月26 日，亞洲JKM/歐洲TTF 價格爲10.4/9.3 美元/MMBtu，較年初-9.4%/10.8%。
向前看，考慮到1）需求端歐洲天然氣庫存仍維持高位，補庫需求較弱，2）供應端我們預計美國Freeport LNG（1650 萬噸/年）有望於5 月初復產，我們預計LNG 現貨價格或在5-6 月易跌難漲。我們認爲若LNG 現貨價格下行至合理區間，公司藉助自有基礎設施，可通過進口國際LNG 現貨資源國內批發的方式獲取較爲可觀的批發盈利。
膠膜業務或維持平穩增長。1Q24 公司少數股東損益同比增長約1,000 萬元，我們認爲這隱含1Q24 公司膠膜業務盈利相對平穩，展望2024 年全年，考慮到全球光伏裝機規模仍有望維持較高增速，我們判斷全年膠膜業務利潤或仍有望維持平穩增長。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年12.4倍/10.5 倍市盈率。維持跑贏行業評級和8.50 元目標價，對應13.9 倍2024年市盈率和11.8 倍2025 年市盈率，較當前股價有12.3%的上行空間。
風險
LNG價格大幅上漲，異地項目順價進度低於預期。
