事件：2024 年4 月25 日，公司發佈2024 年一季報，24Q1 公司實現營業收入305.8 億元，同比增長4.9%；歸母淨利潤27.4 億元，同比增長3.7%；扣非歸母淨利潤26.5 億元，同比增長7.9%。
業績保持穩健增長，政企和消費者業務重回快速增長軌道。在運營商市場，國內受整體投資環境影響，公司增長承壓；公司正在加速從全連接轉向“連接+算力”，充分拓展市場空間。國際持續突破大國大T，延續增長態勢。同時，公司加大拓展政企和消費者業務，兩塊業務收入均重回快速增長軌道。
經營持續優化，淨利率同環比提升。Q1實現毛利率42.0%，環比提升6.0pct，同比下降2.5pct，仍處於歷史較高水平（去年毛利率基數較高）；在費用控制方面取得一定成果，Q1 三費費用率31.2%，同比下降1.1pct，環比下降1.3pct；Q1 淨利率實現9.03%，同比提升0.1pct，環比提升4.8pct。在現金流方面。公司Q1 經營性現金流淨額達29.8 億元，同比增長28.3%，現金流較爲健康。
連接領域，持續賦能5G-A/全光網/6G。針對5G-A，公司持續在芯片、算法等核心技術上深耕，深度參與全球5G-A 標準制定工作，與國內運營商廣泛合作，在萬兆體驗、工業現場網、RedCap、泛在智能幾大場景開展了商用部署，在全域通感及NTN 領域進一步擴大驗證場景和用例。聯合運營商完成在多個場景下的應用實驗，如低空經濟、航道管理等，和聯通協作完成深圳核心商圈的5GA適配。在全光網絡，公司通過自研芯片及全場景方案，把握光接入千兆升級、光傳輸400G OTN 等市場機會，同時推出業內首款800G 可插拔方案。
算力領域，增強提供全棧解決方案的能力。公司已具備提供硬件基礎設施、軟件平台、大模型能力、行業AI 應用適配等全棧解決方案的能力。在硬件層面，提供全系列、全場景智算產品，適配國內外主流GPU，提供多樣化選擇。在軟件與工程能力方面，提供高效易用的AI 平台，解決訓練過程的工程挑戰，大幅提升GPU 算力利用率和大模型訓練效率。公司致力於打造開放的生態，積極推進軟硬解耦、模型解耦和訓推解耦，與全產業鏈積極合作。公司Q1 研發費用63.8億元，研發費用率20.9%，持續賦能產品創新。4 月11 日，公司推出高性能AI服務器R6900 G5、邊緣訓推一體機AiCube、全系列網卡以及高端多控磁陣KF8810。
投資建議：公司連接主業增強經營韌性，算力全棧部署有望激發公司增長潛力。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲108/125/139 億元，對應PE 倍數爲13/11/10X。維持“推薦”評級。
風險提示：新產品&技術發展不及預期；下游需求不及預期；5G 建設不及預期等風險。