1Q24 業績略低於我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入13.53 億元，同比4.8%；歸母淨利潤2.5 億元，同比-2.1%；扣非淨利潤2.35 億元，同比6.9%，扣非淨利潤符合我們預期，但歸母淨利潤受政府補貼影響，略低於我們預期。
高基數下終端如期承壓，寶鳥景氣延續。面對1Q23 疫情放開後的消費高基數，1Q24 公司2 個主要品牌終端流水均有所承壓。我們預計期內哈吉斯營收同比略有增長，報喜鳥受益於加盟的發貨營收同比也保持略有增長。寶鳥延續2023 年的景氣度，我們預計營收同比雙位數增長。
毛利率創新高，政府補貼拉低淨利率。1Q24 公司毛利率同比+1.7ppt 至67.8%，達到歷史新高，主要得益於公司對終端折扣的有效管控。費用方面，1Q24 公司銷售費用率同比+1.4ppt 至36.2%主要因線下活動及投入恢復正常，以及獎金的增長所致。管理及研發費用率基本穩健，分別同比+0.1、-0.1ppt 至6.2%、1.6%，財務費用率得益於定期存款利息收入的增加，同比-0.7ppt 至-0.8%。此外，其他收益因政府補貼的減少同比減少2841 萬元。總體來看，公司歸母淨利率同比-1.3ppt 至18.5%。
運營穩健，現金充裕。1Q24 公司存貨規模同比-0.6%至10.69 億元，存貨週轉天數同比+1 天至241 天，應收賬款週轉天數同比持平爲45 天，整體運營穩健。期內隨經營活動現金流淨額同比-88%至0.18 億元，主要因獎金支付、貨品採購、稅費同比增長所致。但期末現金及現金等價物充裕，同比+41.6%至23.59 億元。
發展趨勢
我們認爲在行業均面臨市場壓力的情況下，公司展現出優秀的經營韌性，後續隨着基數壓力的減小，終端有望恢復較好增長。同時，我們預計公司在全年仍有望延續擴張趨勢，哈吉斯保持雙位數開店規劃，報喜鳥持續提升運營質量和品牌力。
盈利預測與估值
考慮到服裝品牌短期終端面臨高基數，我們分別下調公司2024、2025 年盈利預測-3.4%、-5.4%至8.04、9.23 億元。當前股價對應2024/25 年10.1x、8.8xP/E，維持跑贏行業評級。同時，我們下調目標價5.9%至7.22元，對應2024、2025 年分別爲13.1x、11.4xP/E，較當前股價有30.1%的上行空間。
風險
渠道拓展不及預期，終端需求不及預期，費用控制不及預期。