2023/1Q24 歸母淨利同比+9%/+15%，下調盈利預測/上調目標價
京能電力發佈業績：2023 年實現營收329 億元（調整後同比+8%），歸母淨利8.8 億元（調整後同比+9%）；1Q24 實現營收91 億元（同比+6%），歸母淨利4.7 億元（同比+15%），盈利能力持續修復。根據在建項目和利用小時數變化下調盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤11.9/14.6/17.0 億元（前值14.5/15.8/-億元），BPS 4.18/4.26/4.34 元。可比公司2024 年Wind 一致預期PB 均值爲1.2 倍，考慮公司2024-2026 年歸母淨利CAGR（25%）低於可比均值（30%），給予公司2024 年1.0 倍PB，目標價4.18 元（前值4.06 元），維持“增持”評級。
新機組投產推升煤電電量，電價波動受現貨市場影響2023/1Q24 年公司發電量同比+15%/+9%至912/234 億千瓦時，公司發電機組送電區域需求持續回升；其中火電發電量同比+14%/+9%，主要得益於裝機容量上升，其中京寧二期3#機組（66 萬千瓦）、京泰二期#3#4 機組（2x66萬千瓦）均於2023 年投產，有望爲2024 年貢獻增量。2023 年公司平均電價-7%至357 元/兆瓦時，電價隨行就市波動，公司發電機組主要分佈區域的電力現貨市場全面鋪開。2023 年末煤電在建項目裝機容量35 萬千瓦；儲備裝機容量充足，包括涿州熱電200 萬千瓦擴建項目（已開展土地徵收工作、計劃於2026 年投產）和秦皇島熱電二期2x66 萬千瓦（已獲得覈准）。
新能源項目陸續投產，有望貢獻發電增量
公司2023/1Q24 新能源發電量4.06/1.66 億千瓦時，1Q24 同比+155%，主要得益於裝機容量上升，其中湖北丹江口光伏項目（9.8 萬千瓦）、山西長子縣光伏項目（10 萬千瓦）均於2023 年投產，有望爲2024 年貢獻增量。
2023 年末新能源在建項目3 個/裝機容量180 萬千瓦，雖公司當前新能源電量佔比不高，但隨在建項目陸續投產，新能源電量規模有望持續大幅增長。
風險提示：煤價漲幅超預期、利用小時數下滑、在建項目進度不及預期。