各产品线毛利率普遍改善，分红率环比提升。根据公司公告，公司2023 年冷轧碳钢板卷毛利率增加2.5pct 至7.6%，钢管产品毛利率增加2.7pct 至4.2%，热轧碳钢板卷产品毛利率减少0.8pct 至1.5%，合计毛利率增加0.5pct 至4.3%；2023 年下半年公司拟派发现金股利0.20元/股（含税），占合并报表下半年归属于母公司股东净利润的58.72%，较2023 年上半年度分红比例增加5.11pct，为2021 年以来最高现金分红比例，随着公司超低排放改造完成，后续资本开支有望回落，分红比例或维持偏高水平。事件：公司發佈2023 年度報告及2024 年一季度報告。公司2023 年實現營業收入3445 億元，同比下降6.3%；歸屬於上市公司股東的淨利潤119.44 億元，同比下降2.0%；基本每股收益0.54 元。2024 年一季度實現營業收入808.14 億元，同比增加2.81%；歸屬於上市公司股東的淨利潤19.26 億元，同比增加4.4%；基本每股收益0.09 元。
2024Q1 業績同比回升，後續毛利率有望上行。公司2023Q4 實現歸母淨利35.94 億元，同比增長31.97%，環比下降5.37%，2024Q1 實現歸母淨利19.26 億元，同比增長4.41%，環比下降46.41%；2024 年一季度鋼價普遍回落，鋼企盈利比例低位運行，公司業績與行業盈利趨勢一致；公司2023Q2~2024Q1 銷售毛利率分別爲4.94%、8.29%、6.32%、5.13%，銷售淨利率分別爲3.34%、5.21%、4.55%、2.83%，2024Q1 公司銷售毛利率與淨利率回落，受三、四月份原料價格普遍走弱的影響，後續鋼材銷售毛利率有望上行。
公司產量持續增長，出口及高端產品銷量增加。根據公司公告，公司2023 年產量爲5194 萬噸，同比增長4.2%，銷量爲5190 萬噸，同比增長4.3%；2023 年出口接單量創歷史新高，實現利潤總額150.9 億元，“1+1+N”產品銷量2792 萬噸，同比上升10%；一季度公司實現出口接單量152 萬噸，超目標進度，“1+1+N”產品銷量731.2 萬噸，同比上升16.5%。另外，公司降本力度進一步增強，2023 年實現成本削減50.1 億元，超額完成年度目標，一季度實現成本削減22.4 億元，有力支撐公司經營業績跑贏行業大盤，隨着後續公司深化產線優化分工和資源優化配置，持續優化產品結構，主營業務盈利能力有望增強。
各產品線毛利率普遍改善，分紅率環比提升。根據公司公告，公司2023 年冷軋碳鋼板捲毛利率增加2.5pct 至7.6%，鋼管產品毛利率增加2.7pct 至4.2%，熱軋碳鋼板卷產品毛利率減少0.8pct 至1.5%，合計毛利率增加0.5pct 至4.3%；2023 年下半年公司擬派發現金股利0.20元/股（含稅），佔合併報表下半年歸屬於母公司股東淨利潤的58.72%，較2023 年上半年度分紅比例增加5.11pct，爲2021 年以來最高現金分紅比例，隨着公司超低排放改造完成，後續資本開支有望回落，分紅比例或維持偏高水平。
投資建議。公司爲行業龍一，專注於中高端專用板材製造，受益於兼併重組屬性、產品結構高端化以及顯著降本空間，其盈利有望持續改善，我們預計公司2024 年-2026 年歸母淨利爲133.2億、139.9 億、150.1 億元，參考公司近三年來估值變動情況，我們認爲公司估值有明顯修復空間，近三年估值中樞區域對應市值2342 億左右，估值高位區域對應市值3546 億左右，維持“買入”評級。
風險提示：上游原料價格大幅上漲，鋼材需求及產出規模測算可能存在偏差，新業務發展存在不確定性。
