事件1：公司發佈2023 年報，報告期內實現營收和歸母淨利潤分別爲18.4 億元和3.2億元，分別同比+19.2%和+35.7%，其中單Q4 實現營收和歸母淨利潤分別爲4.8 億元和0.9 億元，分別同比-6.9%和-21.0%，環比+4.4%和+35.8%。
事件2：公司發佈2024 年一季報，Q1 公司實現營收4.6 億元，同比+11.3%，歸母淨利潤0.67 億元，同比-10.2%，環比-27.6%。
多項目陸續投產支撐23 年業績向上，氦氣價格回落影響季度業績。1）電子大宗重點項目的陸續商業化貢獻主要向上動能。據公司公告，2023 年包括晶合集成A3、華星光電T9、合肥長鑫存儲、北京長鑫集電、上海鼎泰匠鑫等多個重點項目陸續供氣進入商業化。其中晶合A3 項目於2023Q2 末開始收取費用；合肥長鑫項目於2023Q3 開始收費；北京集電於2023 年10 月開始收費；上海鼎泰和華星光電T9 於2023 年更早的時間已開始運營收費。展望2024 年，公司將繼續迎來其他重要項目包括青島芯恩、廣州粵芯、方正微等電子大宗氣體項目也將陸續投產進入商業化，加上2023 年商業化項目在2024 年完整財政年度的體現，將對公司2024 年電子大宗業務業績增長提供強有力的支撐，帶來營收增長。2）氦氣價格回落影響盈利能力，影響或已至尾聲。
據鋼聯數據， 24Q1 期間上海和內蒙古市場的管束氦氣平均價格分別爲116.6 元/m3和100.9 元/m3，同比分別-68.2%和-69.9%，環比分別-23.1%和-28.5%；截至2024 年4 月26 日，上海和內蒙古市場的管束氦氣價格分別爲107.5 元/m3和89.5 元/m3，同比分別-60.2%和-59.4%。據公司公告，2023 年整體盈利能力受到了氦氣價格下滑的影響，電子大宗業務零售供氣毛利率從2022 年48%下滑至35%左右，通用工業業務零售供氣毛利率從28%下降至22%左右； 24Q1 公司整體毛利率同比下滑11pct，由23Q1 的41.7%下滑至30.7%。公司氦氣業務多會與客戶簽訂長協定價機制，實際銷售均價跌價幅度小於市場均價波動幅度，且調價週期具有一定滯後性，但氦氣價格下探幅度較大，或仍在2024 年對公司盈利能力產生一定影響。考慮到目前氦氣價格水平已跌至三年曆史底部，氦氣調價週期的影響或將接近尾聲，同時24Q1 公司已經在市場上參與了衆多項目，一些已成功中標，加上前期公司儲備訂單飽滿，後續成長動能充足，我們認爲公司在經營層面有望持續實現階梯式增長。
以電子大宗優勢爲基，延伸電子特氣打造綜合型電子氣體供應商。1）公司是電子大宗氣體內資第一，具有領先的高份額優勢。據公司公告，公司在電子大宗市場憑藉先進成熟的運營管理經驗和設備技術優勢，在2018-2022 年9 月半導體顯示&IC 領域新增項目中，中標份額達25.4%，爲全國第一；2023 年在行業需求同比同比下滑的環境下，公司獲得10 個項目，7 萬餘方的超高純氮氣增量，市佔率24.6%，與三大外資市場份 額相近，共佔市場新增總量的90%左右。2）延伸電子特氣，或在客戶端具有協同效應。電子大宗與電子特氣在下游客戶方面具有高度重疊，公司基於國內領先的電子大宗市佔率，以及在過去合資時代就開始積累的電子特氣業務運營經驗和相關專業團隊，向電子特氣業務延伸。截至2023 年12 月，公司在上海金山化工園區建設電子級高純氯化氫項目；在內蒙赤峯籌建3000 噸電子級三氟化氮項目；在湖北潛江已開工120噸六氟丁二烯項目；在合肥經濟技術開發區，公司擬投合計3.9 億元建設電子特氣項目，計劃在2024 年3 月開工建設，於2025 年12 月竣工投產，項目全部達產後，預計實現年產電子級溴化氫300 噸、高純氫氣1438 噸、高純氦氣35.71 噸、烷類混配氣2 萬瓶。
預計2025 年氦氣運力達到800-900 萬方/年，劍指世界Tier1 氦氣供應商。據公司公告，公司2021 年氦氣進口量佔全國總進口量的比例達到10.1%，爲國內最大的內資供應商。公司除林德剝離的氣源外，不斷自主開拓氣源地，預計2023-2025 年自主氣源比例分別達22%/57%/64%。此外，公司是國內極少數實現全供應鏈設備配套和技術自主可控的內資公司。公司持續自主建設氦氣供應鏈體系，2021 年開始陸續購入液氦冷箱，預計2024/2025 年末公司擁有的液氦冷箱數量將分別達到70 多個和100 個。
公司在2024 年預計會有約450 萬方/年的氦氣運力水平，並在25 年會達到800-900萬方/年的運力，屆時有望成爲全球Tier1 氦氣公司。同時，公司“氦氣及氦基混合氣智能化充裝建設”IPO 項目擬投入金額6.2 億，將建設100 萬立方米智能化充裝、混配、存儲、回收純化的氦氣工廠，建成後將大幅度提高對氦氣的保供能力。
投資建議：公司爲國內電子大宗氣體和氦氣的內資領軍者，在手訂單充裕，成長性強。
考慮到公司重點項目陸續商業化，以及氦氣市場價格下滑較爲顯著等因素，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.5/4.5/5.8（24/25 前值爲3.8/5.1）億元， 同比增速分別爲8.9%/28.8%/28.5% ， 對應當前股價PE 分別爲37.0x/28.7x/22.3x，維持“增持”評級。
風險提示：原料成本漲幅超預期、需求不及預期、行業新增供給超預期、安全生產、商譽減值、報告使用的資料存在信息滯後或更新不及時的風險。