事件：
宋城演藝發佈2023 年報及 2024 一季報，公司 2023 年營收 19.26 億元/+321%/恢復至19 年的74%，歸母淨利潤虧損1.1 億元，扣非歸母淨利潤虧損0.88 億元；剔除花房影響2023 年歸母淨利潤8.29 億元/恢復至2019 年的117%。2024Q1 公司實現營收5.6 億元/+139%/恢復至2019 年的68%，歸母淨利潤2.52 億元/+317%/恢復至2019 年的68%，扣非歸母淨利潤2.49 億元/恢復至2019 年的69%。
點評：
成熟項目強勢回暖，新項目貢獻增量，現場演藝迎來全面復甦。分項目看，2023 年可比存量項目杭州/三亞/麗江/桂林分別實現現場演藝營收6.55/1.92/3.22/1.9 億，貢獻營收佔比分別爲34%/10%/17%/10%，分別恢復至2019 年的71%/49%/97%/118%；次新項目九寨/張家界/西安/上海分別實現營收0.89/0.69/0.52/0.98 億。
老項目毛利率達到疫情前水平，新項目仍在爬坡。2023 年公司歸母淨利率爲-6%、剔除花房影響後主業歸母淨利率爲43%/較2019 年同期+3 pct。
2024Q1 公司歸母淨利率爲45%/+19pct/較2019Q1 持平。分項目看，2023年公司整體現場演藝毛利率爲61.56%/較2019 年-10 pct；其中杭州/麗江/ 三亞/ 桂林/ 上海/ 九寨/ 張家界/ 西安項目演藝毛利率分別爲63%/79%/76%/76%/-16%/60%/39%/-33% ， 項目子公司淨利率分別爲50%/61%/57%/36%/-39%/57%/15%/-117%，西安和上海項目仍在爬坡未實現盈利。
Q1 客流火爆，廣東項目開業後熱度居高不下。根據宋城演藝官網預告，Q1 重資產項目合計場次達到2019 年的172%。假期催化帶來爆發式增長，春節黃金週期間千古情總演出場次爲 2019 年同期的251%，總接待遊客量爲2019 年同期的207%，總營業收入爲2019 年同期的189%。
投資建議：花房事項影響基本解決，公司年報獲標準無保留審計意見。
展望成長，宋城旗下重資產景區疫情期間擴容升級，大幅提升旺季接待能力、豐富園區內產品供給，客單&客流具備雙向提升潛力。預計2024-2026 年歸母淨利潤爲12.38/15.04/16.96 億元，維持“買入”評級。
風險提示：新項目發展不及預期，市場競爭加劇。