本報告導讀:
公司發佈2024 年一季報,業績超預期,核心產品快速放量,降本增效效果明顯,預計全年收入和利潤有望穩健增長;在研管線穩步推進,未來有望貢獻業績增量。
投資要點:
維持“增持”評級。公司發佈2024 年一季報,營收2.67 億元(+28.7%),歸母淨利潤0.91 億元(+171.9%),業績超預期。高增長主要得益於:
①23Q1 同期低基數;②核心產品收入快速提升;③費用控制能力提升,研發投入費用化減少。維持2024-26 年預測EPS 0.49/0.50/0.54元,根據DCF 估值法,給予目標價30.96 元,維持“增持”評級。
益賽普大幅增長,賽普汀、健尼哌持續高增長。分產品看:(1)益賽普收入增長25.72%,儘管在降價的壓力下仍然保持高增長,預計主要是由於:①23Q1 低基數;②集採擴面後銷量提升、彌補價格下滑影響;③新預充針劑型23Q2 上市帶來一定增量。(2)賽普汀收入+60.14%,預計主要是由於①23Q1 低基數;②市場滲透率提升。(3)健尼哌收入+90.8%,高增長主要由於低基數效應。預計2024 年賽普汀、健尼哌仍有望維持高增速,益賽普儘管有降價擾動但滲透率有望進一步提升收入有望保持穩定。疊加24 年相應授權收入的確認,預計全年收入仍有望維持穩健增長。
費用控制提升,盈利能力持續優化。24Q1 持續降本增效,期間費用率顯著下滑,其中:銷售費用率19.3%(-6.5pct),管理費用率6.3%(-0.6pct);研發費用率19.9%(-9.1pct),預計主要是由於24Q1 多管線進入III 期,研發投入資本化增多;全年研發投入預計仍保持較高水平。預計後續期間費用率整體有望保持穩定。
在研管線穩步推進,IL-17 預計2024 年內遞交NDA。四款核心產品IL-17、IL-1β、IL-4R、IL-5 預計將依次在2024-27 年遞交首個適應症NDA。在研管線穩步推進,期待覈心產品商業化。
風險提示:研發失敗風險、銷售不及預期風險、競爭格局惡化風險