本報告導讀：
公司發佈2024 年一季報，業績超預期，核心產品快速放量，降本增效效果明顯，預計全年收入和利潤有望穩健增長；在研管線穩步推進，未來有望貢獻業績增量。
投資要點：
維持“增持”評級。公司發佈2024 年一季報，營收2.67 億元(+28.7%)，歸母淨利潤0.91 億元(+171.9%)，業績超預期。高增長主要得益於：
①23Q1 同期低基數；②核心產品收入快速提升；③費用控制能力提升，研發投入費用化減少。維持2024-26 年預測EPS 0.49/0.50/0.54元，根據DCF 估值法，給予目標價30.96 元，維持“增持”評級。
益賽普大幅增長，賽普汀、健尼哌持續高增長。分產品看：（1）益賽普收入增長25.72%，儘管在降價的壓力下仍然保持高增長，預計主要是由於：①23Q1 低基數；②集採擴面後銷量提升、彌補價格下滑影響；③新預充針劑型23Q2 上市帶來一定增量。（2）賽普汀收入+60.14%，預計主要是由於①23Q1 低基數；②市場滲透率提升。（3）健尼哌收入+90.8%，高增長主要由於低基數效應。預計2024 年賽普汀、健尼哌仍有望維持高增速，益賽普儘管有降價擾動但滲透率有望進一步提升收入有望保持穩定。疊加24 年相應授權收入的確認，預計全年收入仍有望維持穩健增長。
費用控制提升，盈利能力持續優化。24Q1 持續降本增效，期間費用率顯著下滑，其中：銷售費用率19.3%(-6.5pct)，管理費用率6.3%(-0.6pct)；研發費用率19.9%（-9.1pct），預計主要是由於24Q1 多管線進入III 期，研發投入資本化增多；全年研發投入預計仍保持較高水平。預計後續期間費用率整體有望保持穩定。
在研管線穩步推進，IL-17 預計2024 年內遞交NDA。四款核心產品IL-17、IL-1β、IL-4R、IL-5 預計將依次在2024-27 年遞交首個適應症NDA。在研管線穩步推進，期待覈心產品商業化。
風險提示：研發失敗風險、銷售不及預期風險、競爭格局惡化風險