23 年業績同比下滑
2023 年公司實現營收14.04 億元，同比-23.75%，歸母淨利2.97 億元，同比-29.96%。公司營收與盈利較上年同期下降主要系原材料價格持續下降以及市場競爭激烈導致價格下滑。考慮行業需求增速放緩，我們下調公司導電漿料出貨量和單價假設， 預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲3.19/4.47/5.64 億元（24-25 年前值爲4.02/5.29 億元）。參考可比公司24年Wind 一致預期下的平均PE 估值 33 倍，考慮公司單壁管業務壁壘較高，盈利能力較強，給予公司24 年合理PE 33 倍，對應目標價 30.59 元（前值29.26 元），維持“增持”評級。
盈利能力23 年承壓，1Q24 有所好轉
23 年公司實現營收14.04 億元，同比-23.75%，收入下降主要因傳導原材料NMP 價格下降、行業競爭加劇以及產品結構變化，導致銷售價格下降。歸母淨利2.97 億元，同比-29.96%，盈利暫時承壓。4Q23 歸母淨利潤1.36億元，同比/環比+40.80%/+89.31%，同比增長主要系因處置子公司新納環保增加投資收益。23 年公司毛利率33.60%，同比-1.38 pct，淨利率21.33%，同比-1.87 pct；期間費用率同比+4.55 pct 至15.01%，主要系專業人員增加、研發投入加大以及收入同比下降。24Q1 公司實現收入3.07 億元，同比+10.19%，歸母淨利潤0.54 億元，同比+35.38%，盈利能力同比好轉。
23 年碳納米管出貨量平穩增長，積極導入海外客戶公司23 年碳納米管導電漿料銷量5.45 萬噸，同比+17.58%，收入13.58億元，同比-24.78%，毛利率33.75%，同比-1.14pct，我們推測主要系低代產品佔比提升以及行業競爭激烈。公司積極拓展海外市場，公司已和日韓知名動力鋰電池企業共同推進碳納米管導電漿料在硅基負極中的應用，並且測試情況良好，現已實現對部分日本頭部客戶的供貨，韓國兩大主流客戶正在導入中，預計未來將會導入更多的海外客戶。
員工持股計劃強調海外市場考覈，高比例分紅方案體現信心4 月10 日公司發佈員工持股計劃（草案），資金規模不超過1793 萬元，24/25年業績考覈目標分別爲海外客戶銷量增長不低於20%/40%（定比23 年），預計24-26 年費用攤銷分別爲957/798/160 萬元。此外，公司公佈23 年利潤分配方案，擬派發現金紅利1.03 億元，疊加23 年公司股份回購1.07 億元，公司23 年現金分紅共計2.10 億元，佔當年歸母淨利潤70.59%，高比例分紅體現公司對持續發展信心，有助促進公司健康發展。
風險提示：碳納米管滲透率提升不及預期；行業競爭格局惡化導致盈利能力下降；單壁管需求不及預期。