本報告導讀：
公司銅二期有所延期，但已完成第一臺破碎機的安裝調試，並進入試生產階段。後期隨着銅二期逐步投產，高品位銅礦逐步放量，公司銅板塊盈利將顯著提升。
投資要點：
維持“增持”評級。2023、24Q1 歸母淨利潤9.12、2.4億元，同比增36.95%、27.94%，符合預期。考慮銅二期進度延期，下調2024-2025 歸母淨利潤預測10.48/11.29 億元（原17.45/22.77 億元），新增2026 歸母淨利潤預測12.01 元，對應EPS 1.61/1.73/1.84 元。參考可比公司估值，給予2024 年13 倍PE 估值，上調目標價20.88 元（原18.68 元），維持“增持”評級。
銅二期有望逐步投產，將貢獻較大業績增量。公司銅一期臨近閉礦，銅礦產量小、品位低，影響銅業務盈利能力：2023 公司銅產品銷量2.38 萬噸，毛利率-5.06%。根據公司2023 年報，2023 年公司銅二期已有一臺破碎機投入使用，並完成調試。2024 年公司將繼續推進設備安裝調試、人員培訓等工作，提升銅二期開採量。公司銅冶煉年設計產能約8 萬噸，後期隨着銅二期逐步投產，高品位銅礦逐步放量，公司銅板塊盈利將顯著提升。
公司磁鐵礦具有成本優勢，仍爲公司主要業績來源。一方面，公司磁鐵礦爲歷史堆存的地面礦，前期採礦、選礦成本均已計入銅產品生產成本，因此無採礦、初步選礦成本；另一方面，其磁鐵礦品位較高，僅需簡單分離便可提升品位對外銷售，因此後續的選礦成本相對較低。公司高品磁鐵礦產能800 萬噸/年，仍爲公司主要業績來源。
積極拓展蛭石應用領域，板塊業績仍有提升空間。近年公司蛭石產銷規模穩定在17 萬噸/年左右，營收穩定在3-4 億元/年。公司正在積極與科研院校合作，拓展蛭石應用領域，其蛭石板塊產銷規模及盈利仍有提升空間。
風險提示：銅二期投產延期，南非當地物流運輸受阻。