事件：公司发布2023 年年度报告及2024 一季度报告。

拐点已显，盈利能力及现金流改善明显

2023 年公司全年实现营收748.39 亿元，同比增长25.81%，其中船舶造修及海洋工程业务实现营业收入704.20 亿元，同比增长40.87%；全年实现归母净利润29.57 亿元，同比增长1614.73%，主要系外高桥造船处置有关海工平台资产收益。单季度看，公司2023Q4 营收251.85 亿创单季营收新高；扣非归母1.37 亿元实现自2020 年以来首次转正，公司盈利拐点出现。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额为182.13 亿元，上年同期为-0.37 亿元，充足的现金流为公司在船舶大周期中不断开拓市场提供支持。公司资产减值计提2.67 亿元，同比下降82.23%，较过去三年改善明显，我们认为公司前期亏损订单逐渐出清，后续伴随高价值船交付盈利有望迎来快速增长。

2024Q1 公司实现营收152.7 亿元，同比增长68.84%；扣非归母净利润3.38 亿元，同比增长1032%，创12 年新高；销售净利率2.65%，盈利能力改善明显。公司期末存货365.61 亿元，较期初增长2.7 亿元，充足存货将有力支撑公司开展船舶造修及其他经营活动。

公司在手订单充足，营收增长有保障

公司目前在手订单（克拉克森口径）318 艘，总计1116 万CGT，排期至2028 年。以2023 年交付量为基准核算，产能覆盖率为3.7 年。从交付预期看，2024 年预计共交付321 万CGT，同比2023 年交付量上涨6.3%。交付船舶的接单日期主要集中在2021H2-2022H1，该时段新造船价格指数平均为153.66 点，相比于上期（2020H2-2021H1）上涨18%。交付量和接单价格双升，公司营收得到保障。除了造船主业外，公司（23 年年报口径）在手修船订单77 艘/13.46 亿元，海工装备合同订单金额23.79 亿元，应用产业合同订单金额8.31 亿元，为公司业绩释放提供支撑。

行业景气度持续上行，船企盈利剪刀差有望加大一季度全球船市热度不减，克拉克森海运指数均值达24795 美元/天，同比上涨0.7%，成为2009 年以来同期次高位。一季度末，克拉克森新船价格指数收于183.2 点，较年初上涨1.1%，较本轮船价起涨初期高出50.9%。以2008 年8 月价格为基准，散货船、油船、集装箱船分别位70.8%、84.5%、88.8%分位水平，仍有上涨空间。成本方面一季度20mm 造船板平均价格为4417 元/吨，同比下降5.2%。我们认为，当前地缘冲突、全球制造业复苏、OPEC+减产等因素有望脉冲式助推船市景气上行，船厂接单量及接单价格有望进一步增长，同时成本端造船板价格上涨空间有限，船企盈利剪刀差有望加大。

龙头地位稳固，多重优势助力盈利持续改善

规模优势：公司造船总量常年位居全国第一，是国内造船行业当之无愧的领跑者，全球影响力不断提升。按一季末手持订单排名，江南、外高桥、广船分列国内第二、四、八名。当前全球造船业产业集中度进一步提高，　　截至2023 年末，全球活跃船厂(至少有1000GT 以上的手持订单)数量仅为371 家，相比高峰时期的1041 家下降了64%。我们认为，目前造船供少求多的关系难以改变，公司依托于行业龙头地位有望接大单、挑好单，未来高附加值船型接单占比有望继续提高。

研发优势：公司在的高技术高附加值船型方面掌握核心技术，2023 年公司完成专利申请1500 项，其中发明专利1306 项；授权专利621 项，完成35项科技成果鉴定，获得科技进步奖93 项，尤其是“爱达·魔都号”大型邮轮实船项目打破了欧洲在邮轮基本设计和详细设计方面的技术垄断。我们认为，随着公司超大型集装箱船、大型LNG 船、VLCC、VLOC 等高价值船的逐渐交付，公司技术将更加成熟，成本控制更加合理，过程管理更加有效，未来盈利能力有望进一步改善。

集团背书优势：公司是中国船舶集团核心军民品主业上市旗舰公司，在集团的支持下，具备其他企业所不具备的资源、技术、管理优势。伴随两船合并及后续同业竞争的进一步解决，公司资产规模有望进一步扩大，资产结构有望进一步优化。

盈利预测：公司作为我国造船龙头，有望充分受益于行业周期上行并打开长期发展空间。公司在高价订单交付逐渐密集的背景下，利润弹性得到验证。我们预测公司2024-2026 年营业收入为809.96/901.34/1028.5 亿元，归母净利润为50.43/84.81/102.88 亿元，对应PE 为33.21/19.74/16.28X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险